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金禾实业(002597):优势产品扩大及新产品导入驱动成长

时间:2019-12-30    机构:中国国际金融

  公司动态

  维持跑赢行业

  公司近况

  近期公司公告了三氯蔗糖、麦芽酚产能扩增项目,以及围绕糠醛、双乙烯酮延伸布局新产品,叠加三氯蔗糖、麦芽酚及多数基础化工品价格处于历史低位,继续下跌空间有限,我们看好公司优势产品扩增及新产品导入带来的成长性。

  评论

  三氯蔗糖和麦芽酚产能继续扩增,进一步巩固行业龙头地位。目前公司具备三氯蔗糖实际产能4000 吨,公司预计新建5000 吨三氯蔗糖产能将于3Q2020 投产,届时金禾将成为全球产能最大三氯蔗糖企业。目前公司三氯蔗糖成本远低于竞争对手,伴随着中间体氯化亚砜投产、持续研发提升收率以及公司显著的规模效应等,我们预计公司三氯蔗糖成本仍有下降空间,未来公司三氯蔗糖市占率和盈利能力将继续提升。目前公司具备麦芽酚实际产能5000吨,随着5000 吨麦芽酚新项目投产,叠加中间体糠醛已投产使得产业链进一步完善,我们预计公司麦芽酚市占率和盈利也将稳步提升。目前三氯蔗糖和麦芽酚价格处于历史低位,继续下跌空间有限,我们预计随着新增产能逐步释放,公司盈利将继续增厚。

  围绕糠醛、双乙烯酮布局新产品,拓展新盈利增长点。根据公告,公司将围绕糠醛、双乙烯酮等延伸产业链,拟投资3.6 亿元建设年产4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目。公司预计项目整体建设周期12个月,项目完全达产后,可实现年均销售收入10.88 亿元,我们预计新产品的导入将驱动公司继续成长。

  多数基础化工产品价格处于低位。目前公司主要基础化工产品中,除双氧水价格略高于历史均值外,其余化工品浓硫酸,硝酸、三聚氰胺等价格均处于历史低位,我们预计基础化工产品价格和盈利继续下跌空间有限。

  估值建议

  维持2019/20年盈利预测8.3/9.5 亿元,引入2021 年盈利预测11.15亿元。目前公司股价对应2019/20/21 年市盈率15/13/11x,考虑到估值切换,我们上调目标价8%至26 元,对应19%的上涨空间和2020/21 年15/13x 市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  甜味剂产品竞争格局恶化,新项目进展低于预期