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金禾实业(002597):扩产优势产品强化市场地位 投建新产品丰富产品矩阵

时间:2019-12-16    机构:招商证券

  事件:

  公司公告宣布一系列新产能投建计划,一是在现有厂区内扩产5000吨三氯蔗糖;二是以控股子公司金沃科技(公司持股90%)为实体在来安县化工集中区西区扩产5000吨甲乙基麦芽酚;三是调整定远化工园区公司一期项目原计划投建的5000吨甲乙基麦芽酚装置为4500吨佳乐麝香溶液等项目。公司拟使用自有资金3889.2万元与宁波善为(包括公司控制人杨乐也出资388.5万元)等共同出资设立厦门善为,主要投向新材料、电子化学品等产业相关领域。

  评论:

1、扩产三氯蔗糖与麦芽酚强化市场地位。

  公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司拟投资8.64亿元继续扩产三氯蔗糖5000吨产能,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,有望复制安赛蜜成功之路。未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求量3-5年内保持高速增长,对于未来产能消化不必过分担忧。公司麦芽酚目前产能4000吨,乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好,公司抓住时机扩产填补市场空白,拟投资5.21亿元以控股子公司金沃科技(公司持股90%)为实体,在来安县化工集中区西区扩产5000吨甲乙基麦芽酚。这两个项目建设周期均为12个月,预计将于2020年底投产,建成后将继续强化公司的龙头市场地位。

2、投建佳乐麝香等新产品丰富产品矩阵。

  公司未来发展战略为致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标。此次调整定远化工园区一期项目原计划投建的5000吨甲乙基麦芽酚装置为4500吨佳乐麝香溶液等项目,公司定远项目正式进入一期的第二阶段,拟投资3.6亿元建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,预计达产后可实现年均销售收入10.88亿元。此项目是围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,发挥协同效应降低公司综合成本,有利于丰富公司产品矩阵,将成为公司未来业绩的新增长极。佳乐麝香是日化香精类的重要产品,全球需求量稳定在1.8万吨左右,主要生产厂家为IFF与山东瀛洋,二者合计总产能不到1.5万吨,而国内环保形势趋严导致小厂家处于停产状态,公司投建产能有望填补市场空白,未来通过上下游一体化优势挑战既有市场格局,循着安赛蜜及三氯蔗糖的成长路径打造新单品。

3、定远项目一期顺利投产,未来战略规划清晰。

公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。一期第一阶段主要上马以氯气为原料的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛等项目,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行,年产1万吨糠醛及4万吨氯化亚砜装置经过调试后,已正式进入试生产阶段,目前各项装置运行状态稳定,各项工艺指标基本达到预期,后续公司将进一步优化生产工艺,提升项目经济效益。上述一期部分项目调整的规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸,巩固公司在甜味剂和香料产品的行业领先地位。

4、给予“强烈推荐-A”投资评级。

预计公司2019-2021年归母净利润为8.06亿/9.46亿/11.03亿元,EPS分别为1.44元/1.69元/1.97元,对应PE分别为14.2/12.1/10.4倍,给予“强烈推荐-A”评级。

5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期、新建项目进展不及预期。