金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):主营产品景气持续上行 业绩有望更上一层楼

时间:21-09-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

9 月27 日,公司甲/乙基麦芽酚报价均突破15 万元/吨,较上周分别增长50%和43%,较年初分别增长58%和83%;安赛蜜和三氯蔗糖报价分别为8 万元/吨和32 万元/吨,较上月分别增长14%和22%。

简评

主营产品价格持续上涨,盈利有望进一步提高

麦芽酚:近期受国家“能耗双控”及节能减排政策影响,麦芽酚的两大主要原料糠醛和镁锭价格大幅提高,当前糠醛价格为1.72万元/吨,月同比+14.2%;镁锭价格为7 万元/吨,月同比+177.64%。

同时,企业生产供应紧张,市场供不应求,下游贸易商库存降低。

成本需求双支撑下价格大幅上涨。

三氯蔗糖:8 月份以来,公司连续多次提价,三氯蔗糖价格由20.5万元/吨增长至32 万元/吨,上涨幅度超过50%。随着过去2 年产品价格的底部徘徊,行业竞争格局有所优化,全球生产企业数量六家左右,金禾实业(002597)市占率49%;需求端,近期一方面消费旺季带动需求提升,另一方面,出口向好2021 年1-8 月中国三氯蔗糖累计出口量为6660 吨,较2020 年同期增长20%以上。

安赛蜜:8 月份以来,安赛蜜价格由6.6 万元/吨增长至8 万元/吨,;安赛蜜竞争格局相对三氯蔗糖更好,国内在产企业三家、全球四家,安赛蜜全球市占率高达63%;需求端,2021 年8 月中国安赛蜜出口总量为1386.8 吨,同比增长58.8%,且当前代糖概念流行,下游饮料、甜品等行业需求旺盛。同时,双乙烯酮价格基本高位维稳,成本方面存在支撑。

公司目前拥有5000 吨麦芽酚产能(5000 吨在建产能预计Q4 投放),8000 吨三氯蔗糖与1.2 万吨安赛蜜产能,同时上游原料端一体化布局完善,成本优势较大,产品价格快速上涨有望增厚业绩。

经营情况稳定,股份回购彰显发展信心

2021 年上半年,公司经营恢复常态,并且随着公司在2020 年底至2021 年初陆续建成投产的年产5000 吨三氯蔗糖、年产4500吨佳乐麝香溶液以及年产1000 吨呋喃铵盐等项目的产能释放,对业绩增长起到了促进作用,截至上半年末,三氯蔗糖产能负荷已达80%。自2020 年Q3 以来,公司已实现单季盈利连续3 个季度保持上升势头。

6 月18 日,公司发布公告称拟使用自有资金0.5-1.0 亿元回购公司股份,预计回购数量111.11-222.22 万股,占公司总股本的0.20%-0.40%,用于后期实施员工持股计划,此次回购彰显公司长期发展信心。截至7 月31 日,公司累计回购股份156.35 万股,占目前总股本的0.28%,回购价格区间为28.48-33.90 元/股。

在建及规划项目稳步推进,产业链横纵布局逐步完善公司近年来大力发展食品添加剂业务板块,2020 年板块营收占比达51.9%,并且逐步推动多元化与产业链一体化的布局,公司现有安赛蜜产能12000 吨、三氯蔗糖8000 吨、甲乙基麦芽酚4000 吨,在行业细分领域内已成为全球领先的生产企业,产业规模优势明显,增强了公司抗风险水平和原材料采购中的议价能力。规划项目中,除去年完成的年产5000 吨三氯蔗糖等项目之外,在建的5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃等项目也在积极推进,年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复,目前正在进行项目建设工作。氯化亚砜是三氯蔗糖主要原料公司目前拥有4 万吨/年的氯化亚砜产能,拟于国庆节后开始二期4 万吨/年的产能建设,计划于2022年初建成投产,届时将达到8 万吨/年的氯化亚砜产能规模。现阶段,公司氯化亚砜产品主要以配套公司年产8000吨三氯蔗糖项目的生产,在保证公司三氯蔗糖产品原料稳定供应的基础上,公司将积极探索氯化亚砜下游新兴应用领域和行业。基于产品成本的不断优化、产业链的横纵拓展以及产能的不断释放,将进一步强化公司行业龙头地位,把握市场主动权,为公司发展增添后劲。

重视技术创新和研发投入,增强核心竞争力

公司始终秉持“自主研发、技术创新”的发展理念,注重科研创新,深化产学研融合。2020 年,公司完成了合肥研发基地-安徽金禾化学材料研究所建设,并将其作为前端研发基地,通过产研结合进行工艺技术改进,降低生产成本,同时还负责公司新产品技术研发和项目储备,力争实现在食品添加剂和香精香料领域的重大突破并快速产业化,以促进公司新业务的扩展。另外,公司金禾本部研发中心(滁州)将作为承接金禾研究所研发成果转化的产业落地实践应用基地,做好工艺落地,新产品中试和产业化,金禾益康(南京)作为公司食品添加剂及配料的应用研发基地,形成前端研发、项目落地、产品应用三位一体的研发平台,为公司客户提供一体化的应用解决方案。

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.5、13.4、17.0 亿元,分别对应PE 为19.4、15.1、11.9X,维持“买入”评级。

风险提示

产能投放不及预期,甜味剂下游需求不及预期,产品价格下跌风险