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金禾实业(002597):甜味剂龙头无惧扰动 多项目投产风光更盛

时间:21-05-10 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2021 年一季报,Q1 实现收入11.4 亿元,同比增长32.6%,环比增长19.2%;实现归属净利润2.1 亿元,同比增长38.3%,环比增长13.4%;实现归属扣非净利润2.0亿元,同比增长48.9%,环比增长57.4%。

事件评论

疫情影响退却,大宗品涨价支撑收入增加。公司收入增加,主要系疫情影响逐步退却,大宗品价格稳步上行,带动公司营收业绩提升。2021 年Q1,公司主营产品三聚氰胺、硫酸(98%)、甲醛、浓硝酸(98%)和液氨市场均价分别较2020 年同期上涨17.6%、57.9%、8.3%、6.9%和7.6%。

精细化工品出口分化:三氯蔗糖保持增长,安赛蜜出口减少。需求端,2021Q1,以安徽口岸统计,三氯蔗糖出口量同比增长25.4%,环比增长33.3%;安赛蜜Q1出口同比减少35.1%,环比减少12.6%。Celanese 提出337 调查申请,涉及公司产品安赛蜜,2020 年度,公司安赛蜜直接出口美国销售额占公司营业收入的比重为2.0%,此案件对公司安赛蜜出口影响较为有限。

毛利率同比下滑,期间费用率有所缩减。公司2021Q1 毛利率为29.0%,同比下滑0.8 pct,环比提升12.2 pct,毛利率同比下滑主要由于公司执行新收入准则后,将运输费用作为合同履约成本计入营业成本所致,此外原材料价格上涨亦提升了成本。公司2021Q1 期间费用率为8.3%,同比缩减1.3 pct,其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-2.9、+0.5、+1.2、-0.2 pct。

新建项目持续推进,公司发展后劲十足。截至Q1 末公司在建工程为1.6 亿元,较Q4 末大幅减少5.4 亿元,主要系公司年产5000 吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设后转固,建成投产后公司三氯蔗糖产能达到8000 吨/年,将进一步降低生产成本,提升竞争实力。此外公司5000 吨麦芽酚项目已于2020 年12 月取得环评批复,年产4500 吨佳乐麝香、1000 吨呋喃铵盐等项目完成建设,并于1 月正式进入试生产状态。

维持“买入”评级。代糖需求快速增长,公司工艺领先,原料配套完善,并致力于丰富产品线,向上游拓展原料,同时发展香精香料等新产品,进一步发挥产业链优势。预计公司21-23 年归属净利润分别为9.8、12.8、14.1 亿元。

风险提示

1. 食品添加剂下游需求出现波动;

2. 新增项目建设进度低于预期。