金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):食品添加剂细分龙头 无糖化带来发展新机遇

时间:20-12-02 00:00    来源:招商证券

公司是全球人工甜味剂行业龙头,无糖化带来发展新机遇,香精香料产品麦芽酚竞争力强,公司成本优势明显,同时不断加强产业链一体化,横向纵向延伸,新项目打开成长空间。预计2020~2022年公司归母净利润分别为7.19亿、9.54亿、11.49亿元,当前股价对应PE分别为25、19、15倍,维持“强烈推荐-A”评级。

全球人工甜味剂行业龙头,无糖化带来发展良机。公司甜味剂产品主要为安赛蜜和三氯蔗糖。经过多年洗牌,目前公司安赛蜜处于寡头垄断地位,自2016年以来一直掌握市场定价权,全球市场份额超过60%。目前公司重点发展三氯蔗糖业务,现有产能3000吨/年,稳居全球第二,在建5000吨/年产能即将投产,市场控制力将大幅增强。随着食品饮料无糖化趋势发展,人工甜味剂需求快速提升,公司是代糖赛道最优质企业,成本竞争力强,同时不断加强“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,持续拓展终端市场。

麦芽酚行业竞争趋激烈,公司持续巩固优势地位。麦芽酚行业经过多年洗牌后公司竞争地位大幅提升,2018年全球市场份额超过50%,公司现有产能4000吨/年,工艺技术不断优化,各项指标领先。近年以来麦芽酚行业新进入者增多,由于部分新产能投产不顺利且部分产能可能退出,公司计划新建5000吨/年甲乙基麦芽酚产能,进一步巩固其在麦芽酚行业的优势地位。

不断加强产业链一体化,新项目打开成长空间。公司以现有基础化工业务搭建的循环经济平台为基础,不断向食品添加剂产业链横向纵向延伸,完善原材料配套,提高产品附加值。公司在定远盐化工业园区建设循环经济产业园,实现产业链垂直一体化整合,进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,为进一步延伸糠醛产业链,公司布局了香精香料、农药及医药中间体等项目。随着一系列新项目陆续建成投产,有望再造新金禾。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2020~2022年公司归母净利润分别为7.19亿、9.54亿、11.49亿元,EPS分别为1.29、1.71、2.06元,当前股价对应PE分别为25、19、15倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示: 产品价格大幅波动、原材料成本上升、新项目投产不及预期。