金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):Q3业绩低于预期 长期成长仍值得期待

时间:20-11-15 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年三季报,前三季度公司实现营业收入27.12 亿元,同比下降9.42%,归母净利润5.33 亿元,同比下降12.74%,扣除非经常性损益后归母净利润4.44 亿元,同比下降21.41%。其中三季度实现营业收入8.83亿元,同比下滑13.11%,净利润1.76 亿元,同比下滑15.86%,扣非后归母净利润1.36,同比下滑25.08%;

点评:

价格下滑拖累业绩。受疫情影响,大宗化学品需求疲弱、价格低迷,三季度硝酸/硫酸/双氧水/三聚氰胺价格分别为1336 元/吨、185 元/吨、1000 元/吨和4990 元/吨,较上年同期下滑24.88%、38.61%、12.53%和9.07%,同时开工率也受到一定影响;精细化工品方面,安赛蜜、三氯蔗糖及麦芽酚价格较上半年基本稳定。公司前三季度实现营业收入27.12 亿元,同比下降9.42%,综合毛利率30.69%,同比下滑1.81pct,管理费用、销售费用和财务费用率3.64%、3.

04%和-0.35%,较上年同期增长0.44pct、1.0pct 和-0.07pct,公司公允价值变动实现收益6871 万元,对盈利支撑显著,前三季度公司实现归母净利润5.33亿元,同比下降12.74%。其中三季度实现营业收入8.83 亿元,同比下滑13.11%,综合毛利率30.17%,同比下行1.27pct,净利润1.76 亿元,同比下滑15.

86%。

甜味剂受益于行业需求增长。由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重,代糖饮料的迅速发展,且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司为国内安赛蜜和三氯蔗糖产品龙头企业,有望受益行业需求的快速增长。

新项目不断推进,长期成长值得期待。2017 年公司计划投资22.5 亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前,生物质热电联产项目、1 万吨糠醛及4 万吨氯化亚砜项目均已投产,4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目推进较为顺利。此外,5000 吨三氯蔗糖项目于年中完成生产车间主体厂房基础部分建设,年内有望建成投产,5000 吨甲乙基麦芽酚项目则按规划稳步推进。因新项目不断推进,三季度末公司在建工程增加至4.13 亿元,环比二季度末增加2.48 亿元。随着各项目逐步建成投产,公司长期成长值得期待。

盈利预测:因疫情对公司基础化工产品需求造成负面影响,下修公司归母净利润下修为7.47/10.04/12.61 亿元(调整前预测值分别为8.32/10.93/13.04 亿元),对应PE 分别为22/16/13 倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异,且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长,维持“买入”

评级。

风险提示事件:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。