金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):业绩短期下滑 中长期持续看好

时间:20-11-05 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入27.12 亿元,同比-9.42%;归母净利润5.33 亿元,同比-12.74%。其中第三季度单季营业收入8.83 亿元,同比-13.11%,环比-9.09%;归母净利润1.76亿元,同比-15.86%,环比-13.89%。

主要观点:

1.汇率影响及发货量减少,拖累三季度业绩

公司主要业务为食品添加剂、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等生产和销售。其中基础化工板块主要服务于食品添加剂板块,为其提供生产原料,可谓一体化生产。食品添加剂主要有甲乙基麦芽酚、安赛蜜和三氯蔗糖。大宗化学品产品主要有双氧水、硝酸、液氨、三聚氰胺、碳铵、浓硫酸、双乙烯酮等。

2020 年第三季度,公司业绩环比下滑,主要由于:(1)公司毛利率30.17%,环比-1.82%。我们认为主要由于三季度人民币兑美元升值,主要出口产品三氯蔗糖、麦芽粉和安赛蜜美元定价,换算为人民币显示价格环比微跌。同时,DMF 三季度均价6527 元/吨,环比+33%,三氯蔗糖成本增加。(2)二季度海外疫情,客户备货较多,当前海外疫情背景下,消费有所影响,三季度公司发货量有所减少。

费用方面,2020 年第三季度,公司销售费用率3.61%,环比+0.29%;管理费用率6.75%,环比-0.79%;财务费用率-0.08%,环比+0.16%。

资本开支方面,第三季度新增资本支出2.04 亿元,在建工程达到4.13亿元,固定资产达到16.56 亿元,在建工程/固定资产实现24.94%。

2.甜味剂行业隐形冠军,中长期持续向好

代糖消费成为行业新趋势。甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂,2018 年全球甜味配料市场中蔗糖和果葡萄糖浆合计占比约90%,人工甜味剂占比仅9%。出于健康、政府控糖、成本、市场等因素,人工甜味剂发展前景广阔。可口可乐公司,2019 年零糖可口保持两位数的增长,2020 年中国零糖产品继续保持强劲增长。

公司在食品添加剂细分领域,特别是甜味剂多个产品具有全球规模及成本优势,处于国内最高水平。公司拥有三氯蔗糖(第五代高倍甜味剂)3000 吨/年,全球市占率25%,在建5000 吨/年,远超目前行业第一3500 吨/年的英国泰莱。甲乙基麦芽酚(香料)6000 吨/年,全球市占率第一,拟扩建增加5000 吨/年。安赛蜜(第四代高倍甜味剂)1.2 万吨/年,全球市占率约60%。

2020 年9 月22 日,公司隆重召开“确保年产5000 吨三氯蔗糖项目12 月底建成投产安装攻坚誓师大会”,确保该项目2020 年底建成投产。届时,公司三氯蔗糖规模全球第一,在DMF 价格大幅上涨,导致三氯蔗糖成本上升(单耗0.37),而产品价格压制的状态下,势必加速行业洗牌,落后产能出清。

同时,由子公司金轩科技作为实施主体的年产4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐项目推进顺利,该项目预计营收10.9 亿元。

公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设。爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。2020 年7 月,公司来安生产基地糖浆生产车间新产品,爱乐甜·零卡糖浆(饮料浓浆)产品顺利试生产并开始交付订单。

3.盈利预测及评级

考虑海外需求影响,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.38 亿元、9.43 亿元、11.04 亿元,对应EPS 1.32 元、1.68 元、1.97 元, PE 21.6、16.9、14.4 倍。公司业绩短期下滑,但作为食品添加剂三氯蔗糖和安赛蜜(甜味剂)、甲乙基麦芽酚(香料)全球龙头,中长期向好,维持 “买入”评级。

风险提示:产品销量及价格下滑,在建项目投产进度不及预期。