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金禾实业(002597):季度业绩短期承压 看好代糖长期赛道

时间:20-11-05 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年三季报,前三季度实现收入27.1 亿元,同比下降9.4%,实现归属净利润5.3 亿元,同比下降12.7%,实现归属扣非净利润4.4 亿元,同比下降21.4%。其中Q3 单季度实现收入8.8 亿元,同比下降13.1%,环比下降9.1%;实现归属净利润1.8 亿元,同比下降15.9%,环比下降13.9%;实现归属扣非净利润1.4 亿元,同比下降25.1%,环比下降22.0%,其中非经常性损益主要源于投资收益及政府补助。

事件评论

下游库存影响销量,季度业绩有所下滑。上半年由于公司加大了甜味剂、麦芽酚等产品食品添加剂产品的海外出口量,下游库存有一定囤积,Q3 食品添加剂的销量受到一定影响。此外由于行业内新产能的扩张,麦芽酚的价格同比去年亦有一定下滑,拖累整体业绩。基础化工板块的主要产品价格环比Q2 有所改善,但同比依然处于低位,其中三聚氰胺、硫酸、双氧水、甲醛、浓硝酸、液氨的价格分别环比变化+3.7%、-3.4%、+21.6%、+2.2%、-0.4%、-0.3%,分别同比变化-9.0%、-43.3%、-12.1%、-24.6%、-24.7%、-6.1%。

毛利率同比下滑,期间费用率有所增加。公司前三季度整体毛利率为30.7%,同比下滑1.8 pct,其中Q3 单季度毛利率为30.2%(同比-1.3 pct,环比-1.8 pct),毛利率下滑主要源于麦芽酚及基础化工产品的价格同比下滑,而安赛蜜及三氯蔗糖价格基本维持稳定。公司前三季度期间费用率为10.2%,同比增加1.0 pct,其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.4、+1.0、-0.1、-0.3 pct,管理费用率有所增加主要源于公司第一期核心员工持股计划确认费用。

新建项目持续推进,推进终端品牌建设。截至三季度末公司在建工程为4.1 亿元,较半年度末大幅增加2.5 亿元。其中年产5000 吨三氯蔗糖项目以及年产4500 吨佳乐麝香、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目正在按计划建设,新增项目有望助力公司长期成长。此外公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,完善配方升级,持续推出多品类产品。

爱乐甜已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,为市场拓展打开空间。

维持“买入”评级。代糖需求快速增长,公司工艺领先,原料配套完善,并致力于丰富产品线,向上游拓展原料,同时发展香精香料等新产品,进一步发挥产业链优势。预计公司20-22 年归属净利润分别为7.2、10.8、13.0 亿元。

风险提示

1. 食品添加剂下游需求出现波动;

2. 新增项目建设进度低于预期。