金禾实业(002597.CN)

深度*公司*金禾实业(002597):业绩略低于预期 持续看好公司未来成长

时间:20-11-03 00:00    来源:中银国际证券

支撑评级的要点

业绩略低于预期。2020 年前三季度实现营业收入为27.12 亿元,同比下降9.42%;归母净利润为5.33 亿元,同比下降12.74%。扣非后归母净利润为4.44 亿元,同比下降21.41%。其中三季度单季度实现营业收入为8.83亿元,同比下降13.11%;归母净利润为1.76 亿元,同比下降15.86%。扣非后归母净利润为1.36 亿元,同比下降25.08%。

产品价格下降拖累业绩。由于疫情影响,下游需求疲软,部分基础化工产品价格下跌。根据wind 数据,2020 前三季度三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)均价分别为4968 元/吨(YOY-14.55%) 、936 元/吨(YOY-13.01%)、1500 元/吨(YOY-9.54%)。另外,我们认为三氯蔗糖等产品价格同比亦有下滑。前三季度公司综合毛利率为30.69%,净利率为19.64%,同比均略有下滑,ROE(加权)为11.52%,同比下降3.63%。

三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位,打造“爱乐甜”2C 业务开启新篇章。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲(乙)基麦芽酚5,000 吨/年,新建5,000 吨/年麦芽酚产能;另有3,000 吨/年三氯蔗糖产能,扩建5,000 吨/年三氯蔗糖项目。

公司推出零售代糖产品“爱乐甜”, 采用线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。

完善精细化工平台型战略,多点布局加快成长。2019 年12 月公司公告拟投资3.6 亿元建设4,500 吨/年佳乐麝香、5,000 吨/年2-甲基呋喃、3,000 吨/2-甲基四氢呋喃、1,000 吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,实现产业链横向、纵向一体化建设,并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。

受疫情影响产品价格下滑,下调2020 年业绩预测,预计2020-2022 年每股收益分别为1.34 元(原预测1.56 元)、1.81 元、2.23 元,对应PE 分别为21.3 倍、15.8 倍、12.7 倍。看好公司长期发展,维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。