金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):国内甜味剂龙头 新项目陆续投产培育新的盈利增长点

时间:20-09-28 00:00    来源:海通证券

公司是国内甜味剂龙头,基础化工与精细化工协同效应明显。公司甜味剂产品主要为安赛蜜和三氯蔗糖,分别属于第四代、第五代高倍甜味剂,均具有无能量、甜度高、口感纯正、安全性高等特点。其中安赛蜜产能12000 吨/年,三氯蔗糖产能3500 吨/年。香精系列产品包括甲基麦芽酚和乙基麦芽酚,截至2017 年6 月甲基麦芽酚产能1000 吨/年,乙基麦芽酚产能3000 吨/年。

公司部分基础化工产品华东区域内具有显著的规模优势,基础化工与精细化工协同效应明显,一方面公司精细化工产业能够充分利用公司的辅助生产系统,从而降低了生产成本;另一方面,公司根据精细化工产品布局基础化工原材料,实现上下游一体化,有效降低生产成本。

食品添加剂营业收入占比逐渐增加,2020Q2 年公司归母净利润触底回升。

2018-2020H1 公司营业收入分别为41.33 亿元、39.72 亿元、18.29 亿元,同比变化-7.75%、-3.89%、-7.53%,归母净利润分别为9.12 亿元、8.09 亿元、3.57 亿元,同比变化-10.83%、-11.28%、-11.11%,其中2020Q2 公司归母净利润2.05 亿元,环比增长34.87%。我们认为随着新项目投产,公司归母净利润有望触底回升。

公司积极扩产食品添加剂产品,横向拓展培育新的盈利增长点。三氯蔗糖方面,公司于2015 年进军三氯蔗糖,在2018 年公告扩产原有的三氯蔗糖生产线产能至3000 吨后,公司于2019 年12 月拟以自有资金投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目;麦芽酚方面,公司于2019 年12 月拟以自筹资金投资建设年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目,麦芽酚新项目有利于稳定市场供应格局;此外公司积极布局定远循环经济产业园,一期的年产4 万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产等项目已建成投产,同时公司将一期项目中年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目调整为年产4500 吨佳乐麝香溶液等项目。我们认为不仅有利于实现产业链一体化建设,降低公司综合成本,同时进一步扩展公司产业链,增强公司综合竞争力。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润8.17 亿元、9.58 亿元和10.38 亿元,对应EPS 分别为1.46 元、1.71 元和1.86 元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2020 年25-30 倍,对应合理价值区间为36.5-43.8 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示:新建项目进展不及预期;下游需求不及预期风险。