金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):二季度业绩环比改善 受益代糖消费新趋势 维持“买入”

时间:20-08-31 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2020年中报,报告期实现营业收入18.29亿元,同比-7.53%;归母净利润3.57 亿元,同比-11.11%。其中第二季度单季营业收入9.72 亿元,同比-9.15%,环比+13.3%;归母净利润2.05 亿元,同比-7.19%,环比+34.78%;扣非后归母净利润1.75 亿元,同比-21.14%,环比+31.48%。

主要观点:

1.食品添加剂业务占比提升,二季度业绩环比改善公司主要业务为食品添加剂、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等生产和销售。其中基础化工板块主要服务于食品添加剂板块,为其提供生产原料,可谓一体化生产。食品添加剂主要有甲乙基麦芽酚、安赛蜜和三氯蔗糖。大宗化学品产品主要有双氧水、硝酸、液氨、三聚氰胺、碳铵、浓硫酸、双乙烯酮等。

2020 年一季度,公司营收及盈利下滑,主要受疫情影响下游需求、物流发货,同时大宗化学品价格下跌。2020 年二季度,随着物流恢复,国内疫情改善,公司销售恢复,特别是食品添加剂产品,销量环比大幅提升,以量补价。公司二季度综合毛利率31.98%,环比提升2.22个百分点。2020 年H1,公司食品添加剂产品实现营收10.42 亿元,同比+7.76%;营收占比56.95%,同比提升8.08 个百分点;毛利率39.59%,同比下滑6.85 个百分点,主要是三氯蔗糖及麦芽粉产品价格同比下滑。大宗化学品产品实现营收5.74 亿元,同比下降23.44%;营收占比31.4%,同比下降6.52 个百分点;毛利率22.89%,同比上升1.15 个百分点。公司出口营收6.3 亿元,同比+18.89%,预计主要由于食品添加剂出口增加。预计公司未来,更偏消费属性的食品添加剂板块营收占比将进一步提升,能有效平抑基础化工品价格的波动,抗周期性增强。

2.代糖消费新趋势,公司多个项目储备促成长

甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂,2018 年全球甜味配料市场中蔗糖和果葡萄糖浆合计占比约90%,人工甜味剂占比仅9%。

出于健康、政府控糖、成本、市场等因素,人工甜味剂发展前景广阔。

可口可乐公司,2019 年零糖可口保持两位数的增长,2020 年中国零糖产品继续保持强劲增长。添加赤藓糖醇的元气森林更是成为网红爆款“零糖”饮料。

公司在食品添加剂细分领域,特别是甜味剂多个产品具有全球规模及成本优势,处于国内最高水平。公司拥有三氯蔗糖(第五代高倍甜味剂)3000 吨/年,全球市占率25%,在建5000 吨/年,远超目前行业第一3500 吨/年的英国泰莱。甲乙基麦芽酚(香料)6000 吨/年,全球市占率第一,拟扩建增加5000 吨/年。安赛蜜(第四代高倍甜味剂)1.2 万吨/年,全球市占率约60%。

截止报告期末,公司年产5000 吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成,相关设备已陆续完成订货;年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作;由子公司金轩科技作为实施主体的年产4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目目前部分主体工程已完成封顶,设备已陆续完成订货。

公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设。爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。

3.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.11 亿元、9.76亿元、11.54 亿元,对应EPS 1.45 元、1.75 元、2.06 元, PE 14、11.6、9.8 倍。自2020 年3 月21 日《金禾实业(002597)深度报告:食品添加剂细分行业“隐形冠军”,中长期优质标的,维持“买入”》发布以来,公司涨幅78%,公司价值得到市场认可。站在当前时点,考虑公司为食品添加剂三氯蔗糖和安赛蜜(甜味剂)、甲乙基麦芽酚(香料)全球龙头,在建多个项目加深护城河促成长,叠加消费属性估值切换,维持 “买入”评级。

风险提示:产品销量及价格下滑,在建项目投产进度不及预期。