金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):食品添加剂产销量继续增长 需求疲软导致基础化工品量价齐跌

时间:20-08-29 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司发布2020 年中报,业绩符合预期。公司1H2020 实现营业收入18.29 亿元(yoy-7.53%),归母净利润为3.57 亿元(yoy-11.11%),扣非后归母净利润为3.08亿元( yoy-19.66%),业绩符合预期。其中2Q20 单季度实现营业收入9.72 亿元(yoy-9.15%,QoQ+13.30%),归母净利润为2.05 亿元(yoy-7.2%,QoQ+34.78%)。

1H2020公司销售毛利率为30.9%,同比下降2.1 pct;Q2毛利率32.0%,环比提升2.2 pct,同比下降2.7 pct。1H2020 营收和归母净利润同比下滑主要是由于1.基础化工品的量价齐跌;2.三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚价格同比下跌。2Q2020 营收和归母净利润环比上升主要是因为公司加大了食品添加剂产品的海外出口量,基础化工品需求缓慢恢复带来的销量环比提升。

精细化工板块营收占比继续提升,食品添加剂销量同比增长,需求疲软导致基础化工品量价齐跌。1H2020 公司精细化工实现营业收入10.48 亿元,同比增长6.64%,营收占比提升至57.3%,毛利率为39.59%,同比下降6.89pct,毛利率下滑的原因为三氯蔗糖和麦芽酚价格的下跌,公司为了能让5000 吨三氯蔗糖和5000 吨麦芽酚新产能投产后顺利释放主动对产品价格进行了调整,1H2020 三氯蔗糖价格约为20-21 万/吨(含税,下同),去年同期约为25-26 万/吨,甲基麦芽酚价格约为9-10 万/吨,去年同期约为16 万/吨左右,乙基麦芽酚价格约为8-9 万/吨,去年同期约为11-12 万/吨,安赛蜜价格同比上升,目前均价约为6.0-6.1 万/吨,去年同期约为5.8-5.9 万/吨。1H2020 公司加大了食品添加剂产品的海外出口,整体销量同比上升。基础化工板块实现销售收入6.70 亿元,同比下滑24.95%,毛利率20.26%,同比略增0.06pct。需求疲软导致基础化工产品量价齐跌,主要产品如双氧水/甲醛/浓硝酸/液氨1H2020 均价898/1100/1504/2497 元/吨,同比分别下滑14%/17%/6%/16%。基础化工板块毛利率略增主要是因为煤炭、尿素、硫磺等原料价格同比下跌。费用方面,1H2020 期间费用率10.1%,同比提升1.2 pct,主要是管理费用同比上升28.8%,因为部分基础化工品装置未开产生的折旧费用。

无糖饮料销售火爆,甜味剂需求增速加快,公司三氯蔗糖、麦芽酚等优势产品扩产进一步巩固市场地位,成为业绩持续的增长点。根据fooddaily 的数据显示,2017-2019 年间,国内无糖类碳酸饮料销售份额从2.2%提升至6.2%,无糖茶类饮料从2.4%提高至4.7%,低糖茶类2019 年销售份额占比已达15.8%,增速均远高于软饮料总体增速,无糖饮料的火爆销售带来甜味剂需求的加速增长。公司扩产的5000 吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成,相关设备已陆续完成订货。年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作,逐步投产将成为业绩的持续增长点。

定远项目一期进展顺利,精细化工产品持续丰富奠定未来业绩增长动力。定远一期余下的1 万吨糠醛、4 万吨氯化亚砜、4500 吨佳乐麝香溶液、2000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目目前部分主体工程已完成封顶,设备已陆续完成订货。未来公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列,提高抗风险能力,有望再造一个金禾。

投资建议:无糖饮料销售火爆带动甜味剂需求增长,公司的食品添加剂扩产项目以及定远一期部分项目预计将于今明两年逐步达产,同时基础化工产品价格有望随需求复苏而缓慢上涨,公司业绩有望逐季提升,我们维持公司2020-22 年归母净利润预测为8.01、11.62、13.67 亿元,EPS 为1.43、2.08、2.45 元,当前股价对应的PE 24X、16X、14X。维持“买入”评级。

风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌