金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):产品跌价拖累业绩 代糖产品前景良好

时间:20-08-29 00:00    来源:华泰证券

2020H1 净利润同比降11%,维持“增持”评级

金禾实业(002597)于8 月27 日公布2020 年中报,公司实现营收18.29 亿元,同比降7.5%,净利润3.57 亿元,同比降11.1%。按照5.59 亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.64 元。我们看好公司甜味剂产品未来的发展前景,预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.42/1.89/2.43 元,维持“增持”评级。

主营产品跌价拖累业绩,甜味剂板块以量补价

据百川资讯,2020H1 公司食品添加剂板块产品价格大多下行,2020H1 三氯蔗糖出口均价同比降10%至18.1 万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格同比亦有所回落,板块实现营收10.42 亿元,同比增7.8%,毛利率同比降6.9pct至39.6%。大宗化工原料板块景气亦显著下滑,据百川资讯,2020H1 华东三聚氰胺/液氨/硝酸/双氧水均价同比分别下跌16%/17%/16%/18%,板块实现营收5.74 亿元,同比降23.4%,毛利率同比增1.2pct 至22.9%。

公司综合毛利率环比下降2.1pct 至30.9%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.5/0.9/-0.2/0.0pct 至3.7%/3.1%/3.8%/-0.5%。

5000 吨三氯蔗糖、定远一期项目顺利推进

2019 年12 月公司公告拟投资3.6 亿元在定远建设4500 吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目,同时拟投资8.6 亿元在滁州新建5000 吨三氯蔗糖项目,据滁州政府官网披露,该项目已于4 月3 日获得环评批复。我们预计定远一期项目及5000 吨三氯蔗糖项目将于2020Q4 顺利投产,公司公告项目合计年营收21.2 亿元,有望显著贡献业绩增量。此外公司5000 吨麦芽酚项目正在持续推进。

代糖市场需求良好,公司推出“爱乐甜”产品

随着消费者健康意识的日益加强,全球无糖化、代糖化趋势较为明确,代糖市场需求良好,据公司中报披露,公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,根据市场需求,推出1 倍和6 倍甜度的代糖,未来将根据不同的应用场景,继续推出多品类产品。爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。

维持“增持”评级

考虑到公司食品添加剂价格有所下跌,我们下调公司2020-2022 年麦芽酚、三氯蔗糖等甜味剂价格假设,对应2020-2022 年EPS 预测下调至1.42/1.89/2.43 元(前值1.71/2.11/2.59 元),结合可比公司估值水平(2021年Wind 一致预期平均17 倍PE),考虑到公司向下游发展to C 产品且代糖空间广阔,给予公司2021 年20 倍PE,对应目标价37.80 元(前值22.23-23.94 元),维持“增持”评级。

风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。