金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):新项目投产助力增长 行业竞争格局改善

时间:20-07-21 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司三氯蔗糖、定远基地项目建设进展顺利,我们预计将于年底投产,随着新产能逐步释放,公司将进入成长期,同时我们预计三氯蔗糖、麦芽酚等产品行业竞争格局有望逐步改善,金禾实业(002597)相关食品添加剂产品将进一步做大做强。

评论

5,000 吨/年三氯蔗糖年底投产,巩固龙头地位及助力增长。健康饮品需求提升带动甜味剂需求持续快速增长,目前公司三氯蔗糖订单供不应求,三氯蔗糖库存较低,我们预计健康饮品需求的提升将带动三氯蔗糖需求继续快速增长;目前公司5,000 吨/年三氯蔗糖项目处于全面施工及项目主体建设关键阶段,公司计划将于今年12 月投产,新增产能投产后公司将成为全球最大的三氯蔗糖生产企业,同时新产能释放将助力公司成长。公司三氯蔗糖生产成本远低于竞争对手且成本优势在持续增强,随着公司持续研发提升收率、工艺改进以及规模效应增强等,我们预计公司三氯蔗糖成本仍有大幅下降空间,公司的成本优势有望继续扩大。

安赛蜜供需相对平衡,麦芽酚竞争格局稳定。目前全球安赛蜜供需相对平衡,安赛蜜价格保持稳定,目前公司出厂价6.5 万元/吨。

目前麦芽酚行业竞争格局基本稳定,公司主要竞争对手天利海、万香国际等,金禾实业成本优势和竞争力较强,目前公司乙基麦芽酚价格8 万元/吨,甲基麦芽酚价格9.5-10 万元/吨,价格处于历史低位,继续下跌空间较小。我们预计公司新建5,000 吨/年麦芽酚产能有望明年初投产,将进一步巩固公司龙头地位。

围绕现有产业链布局新产品,拓展新的盈利增长点。公司定远基地年产4,500 吨佳乐麝香溶液、5,000 吨2-甲基呋喃等项目目前正在建设中,公司预计将于今年底前投产,项目完全达产后可实现年均销售收入10.88 亿元,我们预计定远基地新项目有望成为新的盈利增长点。

看好基础化工盈利底部反弹。目前公司主要基础化工产品双氧水、硝酸、硫酸及三聚氰胺等产品价格同比下滑明显,盈利处于底部,我们预计随着原油价格回升以及宏观经济复苏带动需求改善,公司基础化工业务盈利有望回升。

估值建议

我们维持2020/21 年盈利预测8.5/10.8 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率19.1/15.1x,看好公司成长前景,我们上调目标价9.4%至35 元,对应20%的上涨空间和2020/21 年23/18x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

安赛蜜价格下降,新项目进展低于预期。