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深度*公司*金禾实业(002597):业绩符合市场预期 持续看好公司未来成长

发布时间:2020-04-30    研究机构:中银国际证券

  主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。

  根据公司公告,2019Q3 公司肥料销量为186.91 万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44 元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43 万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25 元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40 万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84 元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3 销售毛利率达28.68%,同比下降4.24 个百分点。

  期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3 公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97 个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87 个百分点,源于销售运费增加所致。

  单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019 第三季度营业收入为35.35 亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。

  新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尼龙6 切片20 万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13 亿元,利润总额4.46 亿元。精己二酸项目拟投资15.72 亿元,达产后预计年均实现营收19.86 亿元,利润总额2.96 亿元。

  基础化工产品价格下降,拖累一季度业绩。受到一季度疫情影响,下游需求疲软,部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2020Q1 三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)均价分别为5,563.74 元/吨(YOY-18.18%)、983.33 元/吨(YOY 6.12%)、1,493.96 元/吨(YOY-8.72%)。

  一季度综合毛利率为29.76%,同比下滑1.42 个百分点。

  期间费用率提升,源于销售费用支出增加。2020Q1 公司期间费用率为9.60%,同比上升0.70 个百分点。销售费用率为4.02%,同比提升 0.75 个百分点。财务费用率为-0.75%,同比下降0.65 个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。从公司经营性现金流来看,2020Q1 经营活动产生的现金流量净额0.22 亿元 ,同比增加0.40 亿元,环比下降3.16 亿元。

  三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲(乙)基麦芽酚5,000 吨/年,计划新建5,000 吨/年麦芽酚产能;公司现有3,000 吨/年三氯蔗糖产能,计划扩建5,000 吨/年三氯蔗糖项目。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额,有望成为全球甜味剂龙头企业。

  完善精细化工平台型战略,多点布局加快成长。2019 年12 月公司公告拟投资3.6 亿元建设4,500 吨/年佳乐麝香、5,000 吨/年2-甲基呋喃、3,000 吨/年2-甲基四氢呋喃、1,000 吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,实现产业链横向、纵向一体化建设,并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。

  估值

  维持2020-2022 年每股收益分别为1.56 元、1.81 元、2.38 元,对应PE 分别为13.1 倍、11.3 倍、9.1 倍。维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  项目投产不及预期;产品价格大幅波动

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