金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):短期业绩承压 持续看好公司未来发展

时间:20-04-28 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2020年一季报,报告期实现营业收入8.57亿元,同比-5.63%、环比-12.28%;归母净利润1.52 亿元,同比-15.89%、环比-23.2%。

主要观点:

1.大宗化学品板块拖累及疫情影响,公司业绩略有下滑公司主要业务为食品添加剂、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等生产和销售。其中基础化工板块主要服务于食品添加剂板块,为其提供生产原料,可谓一体化生产。食品添加剂主要有甲乙基麦芽酚、安赛蜜和三氯蔗糖。大宗化学品产品主要有双氧水、硝酸、液氨、三聚氰胺、碳铵、浓硫酸、双乙烯酮等。

2019 年公司盈利下滑,主要受大宗化学品价格下滑拖累。2020年一季度,公司营收及盈利下滑,主要受疫情影响下游需求、物流发货,同时大宗化学品价格下跌。根据Wind 数据,大宗化工品一季度均价:甲醛985 元/吨、同比-17%;浓硝酸1349 元/吨、同比-15%;硫酸132 元/吨、同比-65%;双氧水983 元/吨、同比+6%;三聚氰胺5103元/吨、同比-18%;新戊二醇8746 元/吨,同比-16%。4 月均价有持续下滑压力。食品添加剂价格相对稳定。公司一季度综合毛利率同比下降1.42 个百分点至29.76%。

2019 年公司食品添加剂板块约54%出口,受海外疫情影响,预计短期影响了下游需求增速,但随着国内经济活动恢复,内需对冲外需。

2.不断加深护城河,多个项目储备促成长

公司在食品添加剂细分领域多个产品具有全球规模及成本优势,处于国内最高水平。公司拥有三氯蔗糖(第五代高倍甜味剂)3000 吨/年,全球市占率25%,拟扩建增加5000 吨/年,远超目前行业第一3500吨/年的英国泰莱。甲乙基麦芽酚(香料)6000 吨/年,全球市占率第一,拟扩建增加5000 吨/年。安赛蜜(第四代高倍甜味剂)1.2 万吨/年,全球市占率约60%。公司推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,积极拓展线上、线下销售渠道,进一步打开市场空间。

同时,公司打造定远循环经济园,布局新业务发展,1 万吨糠醛、4 万吨氯化亚砜项目已投产(降低三氯蔗糖成本),拟建4500 吨麝香与呋喃等项目。2020 年一季度,公司在建工程0.76 亿元,同比+43.49%。

3.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.11 亿元、9.76亿元、11.54 亿元,对应EPS 1.45 元、1.75 元、2.06 元, PE 14、11.6、9.8 倍。考虑公司为食品添加剂三氯蔗糖和安赛蜜(甜味剂)、甲乙基麦芽酚(香料)全球龙头,在建多个项目加深护城河,维持 “买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。