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金禾实业(002597):19年业绩符合预期 产业链布局持续推进

发布时间:2020-03-16    研究机构:广发证券

公司发布2019 年报,业绩符合预期。公司2019 年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%,实现归母净利润8.09 亿元,同比下降11.28%。

食品添加剂业务占比提升。2019 年公司食品添加剂产品实现营业收入18.51 亿元,占营业收入46.60%;大宗化学原料实现营业收入15.50亿元,占营业收入39.01%.。毛利方面,2019 年公司食品添加剂产品实现毛利7.97 亿元,大宗化学原料实现毛利3.73 亿元。食品添加剂业务毛利率为43%,较2018 年提升0.28pct。

代糖发展可期,金禾锐意进取。公司产业链配套日趋完善,降本增效提升产品竞争力。公司在安赛蜜成功的发展路径,其中有一点就是持续将成本降低,因此顺利在价格低迷的阶段熬过去,并完成逆势扩张,在后续产品价格回升的阶段享受量增降本的双击。公司在定远循环经济产业园一期新建项目是围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本。持续扩张不止步,剑指全球食品添加剂领域优势企业。公司在2019 年12 月陆续披露了下一阶段重点项目的建设计划,其中三氯蔗糖及麦芽酚扩建项目若顺利完成,公司三氯蔗糖产能将进一步增至8000 吨,麦芽酚产能将增至9000 吨。

盈利预测及投资建议。我们预计2020-2022 年公司每股收益分别为1.65 元、1.96 元、2.30 元,对应当前股价市盈率为12.4 倍、10.4 倍、8.9 倍。可比A 股上市公司中,星湖科技业务体量较小,安琪酵母因其消费属性更强具有一定的估值溢价,而新和成业务结构与公司最为接近,参考可比公司估值水平,考虑公司业务结构与业绩增速,给予公司2020 年业绩17 倍PE 估值,对应公司合理价值为28.06 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。公司食品添加剂、大宗化工原料产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;在建项目进展低于预期;重大安全、环保事故;下游需求低迷及食品添加剂的替代风险。

申请时请注明股票名称