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金禾实业(002597):2019业绩符合预期 不断加深食品添加剂护城河 维持“买入”

发布时间:2020-03-08    研究机构:太平洋证券

事Ta件bl:e_公Su司m发ma布ry]2 019年年报,报告期实现营业收入39.72亿元,同比-3.89;归母净利润8.09 亿元,同比-11.28%。其中2019 年第四季度实现营业收入9.77 亿元,同比+24.05%,环比-3.83%;归母净利润1.98亿元,同比+25.56%,环比-5.6%。2019 年分红方案为每10 股派5.4元。公司根据目前面临的市场和行业状况,基于谨慎性原则,预计2020营业收入为38 亿元,同比下降4.33%;净利润8 亿元,同比下降1.03%。

主要观点:

1.大宗化学品价格下滑拖累,公司业绩略有下滑公司主要业务为食品添加剂、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等生产和销售。其中基础化工板块主要服务于食品添加剂板块,为其提供生产原料,可谓一体化生产。食品添加剂主要有甲乙基麦芽酚、安赛蜜和三氯蔗糖。大宗化学品产品主要有双氧水、硝酸、液氨、三聚氰胺、碳铵、浓硫酸、双乙烯酮等。

2019 年公司食品添加剂产品实现营收18.51 亿元,同比+5.56%;营收占比46.60%,同比提升4.18 个百分点;毛利率43.04%,同比提升0.28 个百分点;毛利润7.97 亿元,毛利占比64.11%,同比提升9.22个百分点。主要由于公司新增三氯蔗糖产能,销量提升,毛利率总体稳定。分产品看,三氯蔗糖、甲乙基安赛蜜价格略微下滑,安赛蜜价格上涨。

2019 年公司大宗化学品产品实现营收15.50 亿元,同比下降9.63%;营收占比39.01%,同比下降2.48 个百分点;毛利率24.08%,同比下降8.17 个百分点;毛利润3.73 亿元,毛利占比30.03%,同比下降10.46 个百分点。该板块盈利下降,主要由于大部分基础化工品价格同比下滑。

2019 年公司盈利下滑,主要受大宗化学品价格下滑拖累,预计公司未来,更偏消费属性的食品添加剂板块营收占比进一步提升,能有效平抑基础化工品价格的波动。

2.不断加深护城河,多个项目储备促成长

公司在食品添加剂细分领域多个产品具有全球规模及成本优势,处于国内最高水平。公司拥有三氯蔗糖(第五代高倍甜味剂)3000 吨/年,全球市占率25%,拟扩建增加5000 吨/年,远超目前行业第一3500吨/年的英国泰莱。甲乙基麦芽酚(香料)6000 吨/年,全球市占率第一,拟扩建增加5000 吨/年。安赛蜜(第四代高倍甜味剂)1.2 万吨/年,全球市占率约60%。公司推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,积极拓展线上、线下销售渠道,进一步打开市场空间。

同时,公司打造定远循环经济园,布局新业务发展,1 万吨糠醛、4 万吨氯化亚砜项目已投产(降低三氯蔗糖成本),拟建4500 吨麝香与呋喃等项目。

公司进一步加大研发投入,2019 年研发费用1.37 亿元,同比+59.20%。2019 年新申请53 件专利,截止2019 年末,公司累计获得发明专利77 项,实用新型专利56 件。研发人员同比增加29.17%,研发投入占营收比例同比从2.98%提升至3.44%。

3.盈利预测及评级

考虑本次新冠疫情影响,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.55 亿元、10.07 亿元、11.60 亿元,对应EPS 1.53 元、1.80元、2.08 元, PE 15.2、13.0、11.2 倍。考虑公司为食品添加剂三氯蔗糖和安赛蜜(甜味剂)、甲乙基麦芽酚(香料)全球龙头,在建多个项目加深护城河,维持 “买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。

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