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金禾实业(002597)精细化工销量维持良好增长 基础化工低迷拖累业绩增长

发布时间:2020-03-08    研究机构:上海申银万国证券研究所

公司发布2019 年年报:全年实现营业收入39.72 亿元(YoY -3.9%),归母净利润8.09 亿元(YoY-11.3%)。其中Q4 营业收入9.77 亿元(YoY +24.1%,QoQ -3.8%),归母净利润1.98 亿元(YoY+25.6%,QoQ -5.7%),业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金红利5.4 元(含税),现金分红比例37.2%。

精细化工销量维持良好增长,基础化工低迷拖累业绩增长。精细化工业务实现营业收入18.71 亿元,同比增长5.63%;毛利率43.1%,同比提升0.2 pct。精细化工品销售量22069 吨,较18 年增长约3000 吨(YoY +16.1%),销量增长主要受益于食品添加剂下游需求持续增长以及公司三氯蔗糖产能持续释放。但公司收入增速小于销量增速,主要是由于三氯蔗糖、麦芽酚等产品价格下降。尽管受到产品价格下行影响,公司依靠持续的成本优化,毛利率基本维持稳定。基础化工业务实现营业收入18.19 亿元,同比下降-13.4%,毛利率22.2%,同比下滑4.8 pct。基础化工收入和毛利率下滑主要是由于受宏观经济增速放缓,下游需求低迷,部分大宗化学品价格和销量均受到不同程度影响,主要基础化工品浓硫酸/ 浓硝酸/ 双氧水/液氨/甲醛/ 三聚氰胺等2019 年均价同比分别下跌约29%/7%/19%/8%/21%/28%。费用方面,销售费用、管理费用同比变化不大,研发费用同比增加约5100 万,财务费用下降约5400 万,主要是利息收入和汇兑收益增加。报告期内,公司固定资产较18 年底增加约4.6 亿元,在建工程减少1.74 亿元,主要是定远一期、热电联产、三氯蔗糖技改等项目投产转固。

三氯蔗糖、麦芽酚等优势产品扩产进一步巩固市场地位,产品价格已底部企稳。三氯蔗糖因其优异的口感、安全性和性价比等优势,有望成为最主流的代糖甜味剂,市场需求快速增长。公司三氯蔗糖现有3000 吨产能,通过生产工艺的持续改进,成本优势显著,行业竞争优势突出。公司进一步扩产5000吨产能,将有望快速扩大市场份额,掌握行业话语权,复制安赛蜜成功之路。麦芽酚现有产能6000吨,行业需求稳中有升,公司主要竞争对手之一位于北京周边,产能约5000 吨,受京津冀地区安全环保压力影响,近年来频繁停产,未来大概率将退出行业。公司规划麦芽酚扩产5000 吨/年,有望巩固市场地位。当前三氯蔗糖约20-22 万/吨,麦芽酚价格8-11 万/吨,产品价格已接近甚至在竞争对手成本以下,2019 年下半年以来已底部企稳。未来随着公司销量的持续增长,公司业绩将重回增长通道。

定远项目进一步打通产业链上下游,精细化工产品持续丰富推动长期成长。公司定远一期1 万吨糠醛及4 万吨氯化亚砜已在2019 年下半年顺利投产,为麦芽酚及三氯蔗糖补齐原料配套。同时公司规划佳乐麝香、2-甲基呋喃、2-甲基四氢呋喃、呋喃铵盐等糠醛下游呋喃系列产品。基于产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本。未来公司有望继续沿着糠醛、双乙烯酮、氯化物等产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列,提高抗风险能力,有望再造一个金禾。

投资建议:维持“买入”评级,由于公司新项目建设进度因不可抗力推迟,下调2020-21 年、新增2022 年盈利预测,预计2020-22 年归母净利润9.50(原值10.50)、12.58(原值13.20)、14.63亿元,EPS 为1.70、2.25、2.62 元,对应PE 为14X、11X、9X。

风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌

申请时请注明股票名称