金禾实业(002597.CN)

深度*公司*金禾实业(002597):业绩符合预期 持续看好公司未来成长

时间:20-03-07 00:00    来源:中银国际证券

金禾实业(002597)发布2019 年财务报告,公司实现营业收入39.72 亿元,同比下降3.89%;实现归母净利润为8.09 亿元,同比下降11.28%。

支撑评级的要点

基础化工产品价格下降,食品添加剂占比提升。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019 年三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,209.86 元/吨、1,124.16 元/吨、1,775.62 元/吨,同比分别下跌26.64%、19.47%、1.21%。其次,精细化工业务实现收入18.71 亿元,同比增长5.63%,占公司营业收入的比例为47.10%,比重同比上升4.25 个百分点,毛利率43.12%,同比增加0.24 个百分点,销量达到22,068.84 吨,同比增长16.11%。这一方面是由于1,500 吨/年三氯蔗糖扩产项目达产,大幅提升销量,另一方面是由于安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.0-6.5 万元/吨。公司综合毛利率为31.28%,同比下滑1.76 个百分点。

期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019 年公司期间费用率为8.41%,同比上升0.43 个百分点。其中研发费用率为3.44%,同比上升1.36个百分点,源于定远项目研发支出增加。财务费用率为-0.48%,同比下降1.31 个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。

三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲(乙)基麦芽酚5,000 吨/年,计划新建5,000 吨/年麦芽酚产能;公司现有3,000 吨/年三氯蔗糖产能,计划扩建5,000 吨/年三氯蔗糖项目。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额,成为全球甜味剂龙头企业。

完善精细化工平台型战略,多点布局加快成长。2019 年12 月公司公告拟投资3.6 亿元建设4,500 吨/年佳乐麝香、5,000 吨/年2-甲基呋喃、3,000 吨/年2-甲基四氢呋喃、1,000 吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,实现产业链横向、纵向一体化建设,并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。

估值

考虑产品价格下降以及项目进度,调整盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别为1.56 元、1.81 元、2.38 元,对应PE 分别为15.0 倍、12.9 倍、10.4 倍。公司在食品添加剂行业拥有全球领先地位,并布局糠醛产业链,深挖行业护城河,维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。