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金禾实业(002597):产品价格已然筑底 市场份额不断增加 公司未来成长可期

发布时间:2020-03-06    研究机构:长江证券

事件描述

公司发布2019 年年度业绩快报,全年实现营业收入39.7 亿元,同比去年下降3.9%;实现归属净利润8.1 亿元,同比下降11.3%。公司Q4 单季实现营业收入9.8 亿元,同比增长24.1%,环比下降3.8%;实现归属净利润2.0亿元,同比增长25.6%,环比下降5.6%。

事件评论

公司全年收入和业绩同比下降主要由于相关产品价格有所下降。精细化工方面,虽然公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度的增长,但香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大。大宗化工产品方面,由于整体化工行业景气下行,公司部分产品价格及销量同比均有所下降,根据Wind 数据,2019 年公司主要大宗化工产品三聚氰胺、硫酸、双氧水、甲醛、硝酸及液氨的价格同比分别下降28.1%、29.4%、19.5%、20.6%、6.6%和7.2%。值得注意的是,大宗化学品价格已跌至底部区域,安赛蜜、三氯蔗糖等产品格局相对稳定,价格有望维持现状,未来销量的增长将为公司提供持续的成长动力。

甜味剂行业需求向好,公司龙头地位稳固。安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂的需求有望维持高速增长。安赛蜜行业在2015 年之后重归寡头垄断,公司不断投放产能并扩大市占率,凭借不断降低的成本优势成为行业绝对龙头。环保高压下,三氯蔗糖行业内中小企业或将逐步退出,公司有望在三氯蔗糖领域复制安赛蜜的成功之路,凭借工艺及一体化带来的成本优势,持续巩固自身龙头地位。

定远项目打开公司成长空间。在香精香料领域,公司以麦芽酚为基础,逐步拓展产品种类;此外公司积极布局定远新平台,建设氯化亚砜、糠醛等三氯蔗糖和麦芽酚的关键原料,涉足佳乐麝香、呋喃胺盐等产品,强化在日化香料、医药中间体行业的战略布局,保障业绩稳定增长。

维持“买入”评级。公司为具备循环经济产业链优势的食品添加剂龙头企业,安赛蜜规模居全球第一,成本优势不断强化;三氯蔗糖需求快速增长,公司工艺领先,原料配套完善;此外公司致力于丰富产品线,向上游拓展原料,并发展香精香料等新产品,进一步发挥产业链优势,成长空间广阔。预计公司2020-2021 年净利润分别为10.2、12.7 亿元,对应PE 分别为12.4 及9.9 倍。

风险提示: 1. 香料及甜味剂下游需求出现波动;2. 新增项目进度低于预期。

申请时请注明股票名称