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金禾实业(002597):行业低谷业绩稳健 产能扩张助力成长

发布时间:2020-03-06    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司为精细化工龙头。安赛蜜通过工艺改进和产业一体化构筑成本优势,已为全球龙头;三氯蔗糖正复制安赛蜜发展之路;定远项目赋予公司成长性。维持“增持”评级

投资要点:

维持增持。鉴于基础化工业务景气下行,下调盈利预测,预计2020-2022年公司EPS 为1.69、1.98、2.27 元(原2020-2021 年为1.71/2.04 元)。

给予2020 年17 倍PE,目标价28.73 元(原为22.99 元),维持增持。

业绩略低于预期。2019 年公司实现营业收入39.72 亿元,同比下降3.89%,实现归母净利润8.09 亿元,同比下降11.28%。业绩下滑主要由于基础化工业务盈利能力下降,2019 年实现毛利3.73 亿元,同比下降32.51%,而公司食品添加剂由于安赛蜜维持高盈利和三氯蔗糖的量有提升,实现毛利7.97 亿元,同比增长6.27%。2019 年公司研发费用率为3.44%,同比提升1.36 个百分点,研发投入持续增加。

三氯蔗糖:降本扩增,正在复制安赛蜜发展之路。公司三氯蔗糖正通过工艺提升和产业链一体化构筑成本优势,有望复制安赛蜜发展之路。

(1)工艺提升。根据公司公告,公司生产线技改后收率提升至45%,成本下行约10%,处于业内领先水平。新建5000 吨产能设计收率高达55%,将进一步巩固三氯蔗糖成本优势。(2)产业链一体化。公司新建8 万吨氯化亚砜,为三氯蔗糖原材料,产业链一体化不断加强。

定远一期全面布局,赋予公司高成长性。定远一期包括糠醛、氯化亚砜、4500 吨佳乐麝香溶液和呋喃系列产品。糠醛与氯化亚砜作为甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖原材料,提升公司控制成本能力;香精类佳乐麝香市场需求高,进口替代空间大,横向发展丰富产品种类;呋喃系列产品纵向延伸糠醛产业链,有望依托一体化平台低成本致胜。

风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

申请时请注明股票名称