金禾实业(002597.CN)

金禾实业(002597):2019年业绩符合预期 新项目建设助力成长

时间:20-03-06 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期

金禾实业(002597)公布2019 年业绩:收入39.72 亿元,同比下降3.9%;归母净利润8.09 亿元,同比下降11.3%,对应每股盈利1.45 元,符合我们预期。2019 年扣非归母净利润7.44 亿元,同比下降12.3%,经营活动现金流净额9.06 亿元,同比下降6%。2019 年公司净利润下滑主要是甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格较2018 年大幅下滑,以及部分基础化工产品价格和销量同比下降所致。公司拟每10 股派息5.4 元。

受安赛蜜涨价及三氯蔗糖销量增长,2019 年公司食品添加剂收入同比增长5.6%至18.5 亿元,毛利率43%,同比保持稳定;2019年基础化工业务实现收入18.2 亿元,同比下降13.4%,毛利率同比下降4.8pct 至22.2%,主要是受部分产品价格和销量下降所致。

发展趋势

三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增助力盈利增长。目前公司三氯蔗糖产能3,000 吨,公司计划继续扩建5,000 吨三氯蔗糖产能,我们预计新增产能投产后公司市场份额将继续提升,同时随着中间体氯化亚砜投产、公司持续研发提升收率以及规模效应增强,公司三氯蔗糖成本优势将进一步扩大。目前公司麦芽酚实际产能5,000 吨,公司计划新建5000 吨麦芽酚产能进一步巩固龙头地位。目前公司三氯蔗糖价格20~22 万元/吨,乙基麦芽酚价格8.5~9 万元/吨,均处于历史低位,继续下跌空间有限。我们预计随着三氯蔗糖和麦芽酚新增产能释放,公司盈利将继续增厚。

布局新产品拓展盈利增长点。定远一期项目计划围绕糠醛、双乙烯酮等产品延伸产业链,公司计划投资3.6 亿元建设年产4,500 吨佳乐麝香溶液、5,000 吨2-甲基呋喃、3,000 吨2-甲基四氢呋喃、1,000 吨呋喃铵盐等项目,公司预计项目整体建设周期12 个月,项目完全达产后,可实现年均销售收入10.88 亿元,我们预计新产品的导入将驱动公司继续成长。

盈利预测与估值

由于疫情影响以及麦芽酚价格下降,我们下调2020/21 年盈利预测11%/3%至8.5/10.8 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率16/13x,我们维持目标价26 元,对应7%的上涨空间和2020/21年17.1/13.5x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

安赛蜜价格下降,新建项目进展低于预期。