移动版

金禾实业(002597):年报符合预期 2020有望重归成长

发布时间:2020-03-05    研究机构:华泰证券

2019 年净利润同比降11%,业绩符合预期

金禾实业(002597)于2 月28 日公布2019 年业绩快报,公司实现营收39.7 亿元,同比降3.9%,净利润8.09 亿元,同比降11.3%,处于前期预告的8.0-8.5亿元范围内,业绩符合预期。按照5.59 亿股的最新股本计算,对应EPS为1.45 元。其中Q4 实现营收9.78 亿元,同比增24.1%,净利润1.97 亿元,同比增24.7%。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.45/1.92/2.35元,维持“增持”评级。

主营产品价格下行拖累公司业绩

2019 年公司食品添加剂板块受行业竞争加剧影响,三氯蔗糖及甲乙基麦芽酚价格同比降幅较大,据海关总署,2019 年三氯蔗糖出口均价同比降20%至19.3 万元/吨,公司1500 吨三氯蔗糖项目于2019 年2 月扩建完成,预计全年销量有所增长,安赛蜜销量亦有所增长,部分抵消食品添加剂价格下跌影响。大宗化工原料板块景气亦显著回落,据百川资讯,2019 年三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价分别为0.57/0.11/0.29/0.17 万元/吨,同比分别下跌27%/13%/5%/8%。

定远项目及5000 吨三氯蔗糖项目有望助力2020 年业绩增长2017 年11 月公司公告在定远建设循环经济产业园项目,其中30MW 生物质热电联产项目已于2019 年7 月实现并网发电试运行,1 万吨糠醛、4 万吨氯化亚砜项目公司公告于2019 年10 月开始试运行。2019 年12 月公司公告拟投资3.6 亿元在定远建设4500 吨佳乐麝香、2000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目,同时拟投资8.6 亿元在滁州新建5000 吨三氯蔗糖项目。我们预计受疫情小幅影响,定远项目及5000 吨三氯蔗糖项目进度稍有推迟,将于2020Q4 投产,公司公告项目合计年营收21.2 亿元,有望显著贡献业绩增量。

拟重建甲乙基麦芽酚项目,行业潜在格局向好

2019 年12 月公司公告拟在滁州市重建麦芽酚项目,主要原因有二:一是行业内竞争对手天利海未来存在退出的可能性,公司可凭借扩产抢占其空缺的市场份额;二是万香国际、新和成等新进入者实际产能有可能释放不及预期,对公司冲击有限。同时甲乙基麦芽酚当前价格已接近历史底部,行业格局难以进一步恶化。据公司公告,5000 吨甲乙基麦芽酚项目拟投资5.2 亿元,整体建设周期12 个月,项目完全投产后可实现年营收5.7 亿元。

维持“增持”评级

结合业绩快报,我们小幅下调公司2019 年EPS 至1.45 元(前值1.52 元),并维持2020-2021 年EPS 分别为1.92/2.35 元的预测,结合可比公司估值水平(2020 年13 倍PE),给予公司2020 年13-14 倍PE,对应目标价24.96-26.88 元(前值23.04-24.96 元),维持“增持”评级。

风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险

申请时请注明股票名称