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金禾实业(002597):业绩符合预期 多项目在建助持续成长

发布时间:2020-03-02    研究机构:安信证券

事件:金禾实业(002597)公布2019 年业绩快报,报告期公司实现总营收39.72亿元(同比-3.9%),实现归母净利润8.09 亿元(同比-11.3%),与前次业绩预告范围8.0~8.5 亿元相符。其中2019Q4 公司实现营收9.77 亿元(同比+24.1%、环比-8.6%),实现归母净利润1.98 亿元(同比+25.6%、环比-5.6%)。

点评:金禾实业2019 年营收、归母净利润同比小幅回落,其中营收回落幅度稍小,我们分析主要系产品价跌而量增所致。报告期内,公司香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格同比降幅较大,但主要食品添加剂产品销量有不同幅度的增长;并且部分大宗化学品价格和销量较2018 年度同期均有所下降。

根据我们的基础化工市场跟踪数据,2019 全年公司所经营的基础化工品价格同比回落明显,其中三聚氰胺、甲醛、新戊二醇价格同比-25%,硝酸与双氧水价格亦同比-10~-15%;其中2019Q4 产品价格涨跌不一,双氧水与硝酸价格分别环比+14%、+4%,浓硫酸、新戊二醇、液氨价格则环比-21%、-5%、-4%。

在产品价格受外部因素影响而有所波动的同时,据公告公司三氯蔗糖技改扩建项目(名义产能1500 吨->3000 吨)于2020 年2 月底完成主体工程改造建设进入试生产状态,带来销量提升与成本降低。

生物质热电联产项目、定远一期糠醛与氯化亚砜项目于2019H2 投产,预计2020H1 将持续贡献同比业绩增量。

7 月10 日,公司公告生物质热电联产项目投产、并网发电。10 月24日,公司公告定远一期(总投资8-10 亿)中1 万吨糠醛(为麦芽酚生产原料)、4 万吨氯化亚砜(为三氯蔗糖生产原料)经过调试后,已正式进入试生产阶段。氯化亚砜投产后,公司三氯蔗糖成本或将显著降低;与此同时公司围绕副产物回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力,三氯蔗糖生产成本有望持续降低。

新5000 吨三氯蔗糖、4500 吨麝香与呋喃等项目、新5000 吨麦芽酚在建,持续成长动能充沛。

12 月13 日公司公告三个新项目:5000 吨三氯蔗糖项目(拟投资8.6 亿,建设期18 个月,预计年收入10.3 亿)、4500 吨麝香与呋喃等项目(包括4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐;拟投资额3.6 亿,建设期12 个月,预计年收入10.9亿)、5000 吨甲乙基麦芽酚项目(投资额5.2 亿,建设期12 个月,预计年收入5.7 亿)。

三氯蔗糖项目:三氯蔗糖作为第五代甜味剂,甜度曲线与蔗糖相同、性价比极高,市场空间广阔、增长迅速。公司现三氯蔗糖生产技术行业领先、产品销售渠道完善、成本优势不断加强,新产能建设下市场占有率有望持续较快提高。

麝香与呋喃项目:该项目围绕糠醛(麦芽酚原料)、双乙烯酮(安赛蜜原料)等产品打通上下游产业链,实现一体化,加强协同、降低综合成本。佳乐麝香是日化香精类的重要产品、呋喃铵盐是生产头孢呋辛原料药的关键中间体,通过该项目公司在日化香料、医药中间体行业的战略布局有望进一步完善,保障长远发展。

麦芽酚项目:新产能将依托现有的成熟可靠的生产工艺和技术,且来安县化工集中西区能够提供完善的配套设施,有望稳定市场竞争格局、促进公司市场占有率有望进一步提升。

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为8.1 亿元、9.6 亿元、11.97 亿元。

风险提示:化工品价格承压的风险,新建项目不达预期的风险,行业竞争加剧的风险,下游需求不及预期

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