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金禾实业(002597):2019年业绩快报符合预期 新项目建设助力成长

发布时间:2020-03-01    研究机构:中国国际金融

预告盈利同比下降11.3%,符合预期

金禾实业(002597)发布业绩快报,公司预计2019 年实现营收39.7 亿元,同比下降3.9%;实现营业利润9.4 亿元,同比下降11.6%;实现归母净利润8.09 亿元,同比下降11.3%,符合市场和我们预期,2019年利润下滑主要是甲乙基麦芽粉和三氯蔗糖价格较2018年大幅下降,以及部分基础化工产品价格和销量同比下降所致。

公司预计4Q19 实现营收9.77 亿元,同比增长24%,环比下降4%;实现营业利润2.18 亿元,同比增长26%,环比下降11%;实现归母净利润1.98 亿元,同比增长26%,环比下降6%。我们预计4Q19业绩同比增长主要是由于三氯蔗糖产量增加以及安赛蜜、双氧水等价格上涨。

关注要点

扩增三氯蔗糖和麦芽酚产能,继续扩大市场份额和巩固行业龙头地位。公司预计5000 吨三氯蔗糖新增产能有望于3Q20 投产,新增产能投产后我们预计公司市场份额将不断提升;同时随着中间体氯化亚砜投产、公司持续研发提升收率以及规模效应增强等,我们预计公司三氯蔗糖成本仍有下降空间,盈利能力将继续提升。

目前公司麦芽酚实际产能5000 吨,公司公告拟投资5.2 亿元新建5000 吨麦芽酚产能,建设周期12 个月,公司预计项目达产后年均实现营收5.68 亿元。目前三氯蔗糖价格20~22 万元/吨,乙基麦芽酚价格8.5~9 万元/吨,均处于历史低位,继续下跌空间有限,我们预计随着新增产能逐步释放,公司盈利将继续增厚。

围绕糠醛、双乙烯酮延伸产业链,拓展新盈利增长点。根据公告,公司将围绕糠醛、双乙烯酮等延伸产业链,拟投资3.6 亿元建设年产4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目。公司预计项目整体建设周期12个月,项目完全达产后,可实现年均销售收入10.88 亿元,我们预计新产品的导入将驱动公司继续成长。

估值与建议

由于4Q19 麦芽酚价格下降,我们下调2019 年盈利预测3%至8.09亿元,暂维持2020/21 年盈利预测9.5/11.15 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率13.3/11.4x,我们维持目标价26 元,较目前股价有15%的上涨空间,目标价对应2020/21 年15/13x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

安赛蜜价格下滑,新项目进展低于预期。

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