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金禾实业(002597):打造食品添加剂产业链一体化龙头

发布时间:2020-02-26    研究机构:方正证券

  甜味剂龙头,食品添加剂新贵

  金禾系安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等领域全球龙头。目前,公司安赛蜜和麦芽酚产能分别以12000 吨/年、4000 吨/年位居全球首位,三氯蔗糖以3000 吨/年的产能位居全球第二位,并且拟新增产能5000 吨/年,经扩建后的8000 吨年产能也将居于全球第一位。未来,公司将延伸糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等产业链,并打造成食品添加剂、医药中间体、精细化工品、电子化学品、新材料五大产品集群,力争全球食品添加剂行业领军者。

主营产品市场增速快

  据我们方正化工测算,新型甜味剂(安赛蜜和三氯蔗糖)替代传统甜味剂(糖精和甜蜜素)30%市场份额可增加2.2 万吨新型甜味剂需求,是现在消费量的1.6 倍;如果我国考虑传统甜味剂致癌和引发多种疾病风险,禁止使用,则新型甜味剂替代有望全面替代,将创造约7.3 万吨需求缺口。

公司成本优势显著

  我们测算了金禾在安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚产品上与主要竞争对手的完全成本。安赛蜜:金禾实业(002597)与竞争者A、B 的完全成本,分别为28400、36915、29691 元/吨,金禾分别具有8515、1291 元/吨的成本优势;三氯蔗糖:当前产能金禾对应的完全成本约为16.9 万元/吨,随着后续新建5000 吨/年产能投产,公司的成本还会进一步下降到16.7 万元/吨,仅成本下降可为公司带来1637 万元净利润贡献。竞争者C、D、E 的完全成本情况,分别为19.0、19.4、18.8 万元/吨,金禾相比分别具有21557、25335、19195 元/吨的成本优势;麦芽酚:金禾现有产能、竞争者F、G、H、I 的完全成本,分别为63440、67197、79969、75295、77127 元/吨,金禾分别具备3757、16529、11855、13687 元/吨的成本优势。金禾显著的成本优势主要来自较低的投资强度、完善的糠醛产业链和公用工程一体化优势。

公司正在“二次创业”,规划项目投产预计为公司贡献净利润7.5 亿元金禾年轻一代管理层正式接管运营后,既保留了公司对低成本、高品质卓越追求的文化,又加入了多种产品集群运营,打造消费品牌等新举措。新管理层的“二次创业”实施了以下几项重要举措:1)强化产业链一体化优势;2)打造五大产品集群;3)树立消费品牌,制定行业标准。

  我们方正化工测算了现有5 个规划项目的盈利情况,已建项目可为公司贡献净利润2.29 亿元,在建项目预计贡献5.20 亿元,全部规划项目预计贡献7.49 亿元,将成为公司未来高速成长动  力。

投资评级与估值

  预计公司2019-2021 年归母净利润分别为8.2、10.0、11.9 亿元,EPS 分别为1.47 、1.80、2.13,对应PE 分别为15.36、12.57、10.62,给予强烈推荐评级。

风险提示

  食品添加剂市场竞争加剧,基础化工产品毛利下降,循环经济产业园建设不及预期,下游大客户突破进展放缓,新产品拓展不及预期,安全环保风险。

申请时请注明股票名称