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金禾实业(002597)2019年三季报及年度业绩预告点评:三季度环比略降 四季度重回增长

时间:19-10-30 00:00    来源:中信证券

2019 年前三季度公司实现归母净利6.11 亿元,同比-19%;公司预计全年实现归母净利8.0~8.5 亿元,四季度有望实现增长。我们看好公司在新型甜味剂行业稳占龙头地位,享受行业增长红利;同时期待呋喃系列产品成长为拳头产品集群,为公司带来新的业绩增长点。维持2019-21 年EPS 预测为1.41/1.70/2.06元,维持目标价29.7 元及“买入”评级。

三季度业绩环比略降,产品价格相对稳定。2019 年前三季度公司实现营业收入29.94 亿元,同比-10.48%;实现归母净利润6.11 亿元,同比-18.98%。对应三季度单季实现营业收入10.16 亿元,同比-6.66%,环比-4.95%;实现归母净利润2.10 亿元,同比-0.73%,环比-5.02%。三季度安赛蜜报价6.0~6.5 万元/吨,环比持平;三氯蔗糖报价约21 万元/吨,环比略增5%;麦芽酚价格受竞争激烈影响环比下降;基础化工产品价差稳中有升。

预计全年归母净利润8.0~8.5 亿元,四季度有望实现增长。公司预计2019 年全年归母净利润同比-6.76%~-12.24%,略好于预期;对应四季度实现归母净利润1.89~2.39 亿元,同比+19.6%~+51.3%,单季度业绩重回增长。

盈利能力维持稳定,研发费用同比增加。前三季度公司毛利率32.50%,同比略降0.79pct;净利率20.39%,同比-2.15pct,主因公司正处于新产品储备期,研发费用率同比增加1.85pct 至4.17%。费用方面,销售费用率3.20%,同比+0.45pct;管理费用率2.04%,同比+0.57pct;财务费用率-0.28%,同比-0.94pct。

定远一期项目部分建成,抗风险能力有望增强。公司在建定远一期项目,规划2万吨糠醛(麦芽酚重要原材料)以及8 万吨氯化亚砜(三氯蔗糖重要原材料)产能,其中先行建设的4 万吨氯化亚砜、1 万吨糠醛已正式进入试生产阶段。由于原材料历史价格波动较大,公司向上延伸产业链有望进一步增强抗风险能力。

拟扩产5000 吨三氯蔗糖,进一步扩张市场份额。根据来安县政府环评公示,公司拟投资10 亿元新建5000 吨三氯蔗糖产能。目前公司具备产能3000 吨,行业内规模领先,成本显著低于竞争对手。未来安环监管趋严有望加速小规模产能淘汰,看好供需格局改善带动价格持续上行以及公司市场份额进一步扩张。

延伸糠醛产业链,打造拳头产品集群。根据定远县政府环评公示,公司全资子公司金轩科技拟投资3.56 亿元新建呋喃酮600 吨、佳乐麝香溶液4500 吨、2-甲基呋喃5000 吨、2-甲基四氢呋喃3000 吨、呋喃铵盐1000 吨产能。我们看好系列产品成长为公司的另一个拳头产品集群,提供未来新的业绩增长点。

风险因素:1)竞争格局恶化超预期;2)产品价格大幅下跌;3)新产能释放不及预期;4)食品添加剂安全风险。

投资建议:公司是全球新型甜味剂龙头,在甜味剂需求稳定增长、行业格局逐步向好的环境下,公司有望凭借成本及产能优势进一步扩张市场份额,享受增长红利;同时期待呋喃系列产品成长为拳头产品集群,为公司带来新的业绩增长点。维持2019-2021 年归母净利预测为7.90/9.49/11.49 亿元,对应EPS 分别为1.41/1.70/2.06 元。维持目标价29.7 元(对应2019 年21 倍PE)及“买入”评级。