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金禾实业(002597):三季报符合预期 Q4有望企稳回升

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

前三季度净利润下滑19%,业绩符合预期,2019 全年预降7-12%

金禾实业(002597)于10 月29 日发布三季报,实现营收29.9 亿元,同比降10.5%,净利润6.1 亿元,同比降19.0%,业绩符合预期。按照5.59 亿的最新股本计算,对应EPS 为1.09 元。其中Q3 实现营收10.2 亿元,同比降6.7%,净利润2.1 亿元,同比降0.7%。此外公司预告全年实现净利润8.0-8.5 亿元,同比下滑7%-12%,对应Q4 实现净利1.9-2.4 亿元,同比增20%-52%。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.52/1.92/2.35 元,维持“增持”评级。

主营产品价格下行拖累公司业绩

报告期内公司食品添加剂板块受行业竞争影响,产品价格大多下行,据海关总署,前三季度三氯蔗糖出口均价同比降19%至19.5 万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格亦有所回落,虽然公司1500 吨三氯蔗糖项目于2 月扩建完成、产能逐步爬坡放量,但食品添加剂价格下跌预计仍有一定影响。大宗化工原料板块景气亦显著回落,据百川资讯,2019 年前三季度三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价同比分别下跌26%/23%/0%/8%。公司综合毛利率下跌0.8pct 至32.5%,销售/管理/研发费用率分别增加0.5/0.6/1.8pct 至3.2%/2.0%/4.2%,其中研发费用同比增61%至1.25 亿元。

受益量价齐升,四季度业绩同比转正

公司四季度业绩回暖的原因预计主要包括:1)食品添加剂板块如安赛蜜、三氯蔗糖等产品价格企稳回升,同时三氯蔗糖产能继续爬坡,三氯蔗糖四季度产量预计同比有所增长;2)大宗化工原料板块产品价格有所回暖,据百川资讯,截至10 月底三聚氰胺/双氧水/硝酸/液氨价格分别为0.54/0.15/0.20/0.27 万元/吨,较9 月初分别变动-2%/15%/23%/-3%。

定远项目顺利推进,有望打开公司长期成长空间

2017 年11 月公司公告拟在定远投资22.5 亿元建设循环经济产业园项目,包括2 万吨糠醛、8 万吨氯化亚砜、600 吨呋喃酮、4500 吨佳乐麝香等。

目前一期项目中先行建设的4 万吨氯化亚砜、1 万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产等项目的土建工程已按时封顶,其中热电联产项目已于2019年7 月实现并网发电试运行,糠醛、氯化亚砜项目公司公告于10 月24 日开始试运行。定远项目进展顺利,有望显著贡献盈利增量,打开公司长期成长空间。

维持“增持”评级

结合公司2019 年业绩预告,我们小幅下调公司产品价格,调整2019 年净利润至8.5 亿元(前值9.0 亿元),并维持2020-2021 年预测不变,对应2019-2021 年EPS 分别为1.52/1.92/2.35 元(前值1.60/1.92/2.35 元),结合可比公司估值水平(2019 年14 倍PE),给予公司2019 年13-14 倍PE,对应目标价19.76-21.28 元(前值20.80-22.40 元),维持“增持”评级。

风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。

申请时请注明股票名称