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金禾实业(002597)三季报点评:业绩符合预期 新项目加速公司未来发展

发布时间:2019-10-31    研究机构:申港证券

事件:

公司发布2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入29.9 亿元,同比下降10.5%,归母净利润6.1 亿元,同比下降19%,扣非净利润5.65 亿元,同比下降20.7%;其中三季度单季实现营业收入10.2 亿元,同比下降6.7%,环比下降5%,归母净利润2.1 亿元,同比下降0.73%,环比下降5%,扣非净利润1.82 亿元,同比下降8.8%,环比下降18%;此外,公司发布2019 年度业绩预告,预计全年实现归母净利润8 亿~8.5 亿元,同比下降6.76%~12.24%,业绩表现符合预期。

投资摘要:

食品添加剂业务环比基本平稳,继续保持较好盈利水平。三季度公司安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚装置继续保持稳定运行,价格环比变化不大。

安赛蜜行业维持较高景气度,公司现有产能1.2 万吨/年,今年将保持满负荷运行,销量预计同比增长10%~20%,有助于增厚公司业绩。

三氯蔗糖行业继续处于底部调整状态,公司年初新增1500 吨/年产能后,现有产能3000 吨/年,保持满产满销状态,目前三氯蔗糖价格接近行业成本线,下跌空间不大,公司成本优势明显,仍保持较强的盈利能力。

麦芽酚行业有所分化,其中甲基麦芽酚受需求不足影响,价格环比小幅下跌,乙基麦芽酚价格环比基本平稳。公司现有麦芽酚产能4000 吨/年,工艺技术成熟稳定,产能利用率仍有进一步提升空间。

基础化工品景气度下降,对整体业绩有一定影响。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,整体业务占比逐年下降,部分产品可外售。

前三季度公司外售基础化工品价格普跌,其中三聚氰胺、双氧水、硝酸、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醇、硫酸市场均价同比分别下跌28.3%、10.9%、3.3%、8.2%、29%、6.5%、26%、12.5%。

三季度单季均价环比仍以下跌为主,其中三聚氰胺、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醇、硫酸市场均价环比分别下跌4.6%、1.8%、9.3%、4.4%、14.8%、40.2%,双氧水和硝酸市场均价环比分别上涨0.2%、6.4%。

单季度盈利能力小幅下降,原材料价格环比有所下跌。三季度公司营业成本6.97 亿元,环比下降0.3%,综合毛利率31.4%,环比下降3.2 pct。三季度公司主要原材料块煤、硫磺、尿素市场均价环比分别下跌1.3%、7.6%、25.7%,粉煤价格环比基本持平,原材料跌价有效缓解了三季度业绩下滑压力。

持续巩固产业链一体化优势,新项目有望再造新金禾。公司拟投资22.5 亿元在定远建设循环经济产业园,实现产业链垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。目前定远一期生物质热电联产项目稳定运行,4 万吨/年氯化亚砜、1 万吨/年糠醛正式进入试生产阶段。此外,公司拟投资10 亿元新建5000 吨/年三氯蔗糖产能,投资3.56 亿元新建香精香料、农药及医药中间体项目,目前正进行环评审批,随着新项目陆续建成投产,公司有望进入发展快车道。

盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,随着产业链配套完善及新产能陆续投产,有望在未来几年实现跨越式发展,我们预计2019~2021年公司EPS 分别为1.49、1.68 和2.07 元,当前股价对应PE 分别为11.8、10.4 和8.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期

申请时请注明股票名称