移动版

金禾实业:业绩符合预期,三氯蔗糖继续扩产

发布时间:2019-10-12    研究机构:招商证券

事件:

公司公布2019年半年报,实现收入19.78亿元,同比减少12.32%,实现归母扣非净利润3.83亿元,同比减少25.33%,EPS0.72元,ROE10.05%。其中,18Q2收入10.69亿元,同比减少4.47%,环比增加17.6%;归母扣非净利2.22亿元,同比减少7.89%,环比增加37.89%。评论:

1、业绩符合预期,主要产品价格同比下降但环比保持稳定。

公司净利润同比下降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,市价稳定在6-6.5万元/吨,同比保持10%左右的涨幅,三氯蔗糖对于安赛蜜的快速替代抑制价格上涨空间,按甜价比测算二者基本相当,长期价格预计稳定下跌的趋势;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,甲基麦芽酚价格跌至在15-16万元/吨,同比下跌15%-20%;乙基麦芽酚目前价格在9-10万元/吨的底部区域,同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在20万元/吨左右,同比下跌30%。由于产品价格同比下降,大宗化学品上半年收入7.5亿元,同比降低15.4%,占比37.93%,毛利率21.74%,同比降低15.35个百分点;由于销量增加,食品添加剂上半年收入9.67亿元,同比增长4.13%,占比48.87%,毛利率46.44%,同比提升3.93个百分点。

2、安赛蜜关注未来竞争格局,乙基麦芽酚格局边际向好,新产品三氯蔗糖继续扩产有望复制安赛蜜成功路径。公司安赛蜜竞争对手浩波已解散进入资产拍卖阶段,自2016年以来公司一直处于单寡头垄断的稳固地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但目前仅能用于出口,醋化规划1.5万吨产能明年有望部分投产,关注未来行业竞争格局的演变。乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司将继续扩产三氯蔗糖5000吨产能、目前正处于环评阶段,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,有望复制安赛蜜成功之路。由于价格预计仍会继续下调,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求量3-5年内保持高速增长,对于未来产能消化不必过分担忧。

3、定远项目一期顺利投产,未来战略规划清晰。

公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛等项目,土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行,后续公司将按照工作计划,加快推进年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜以及公用工程项目的陆续投料试车。未来二期规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸,巩固公司在甜味剂和香料产品的行业领先地位。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。

4、维持“审慎推荐-A”投资评级。

预计公司2019-2021年归母净利润为8.89亿/9.92亿/10.98亿元,EPS分别为1.59元/1.78元/1.96元,对应PE分别为12.3/11/10倍,维持“审慎推荐-A”评级。

5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。

申请时请注明股票名称