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金禾实业:Q2业绩环比改善,定远项目即将投产

发布时间:2019-07-03    研究机构:华泰证券

2019H1净利预下滑23-28%,业绩符合预期

金禾实业(002597)于7月2日发布公告,公司2019H1预计实现归母净利润3.9-4.2亿元,同比下滑23-28%。对应2019Q2预计实现归母净利润2.1-2.4亿元,同比下滑5-17%,环比增长16-32%。此外公司公告截至6月30日公司已回购公司股份9024万元,平均价格为18.24元/股,后续将根据市场情况继续实施回购计划。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60/1.92/2.35元,维持“增持”评级。

主营产品价格下跌构成业绩下滑主因

报告期内,公司食品添加剂板块受到行业格局变化和行业竞争的影响,主要产品价格有所下滑,2019H1乙基麦芽酚价格回落至10万元/吨,根据海关总署数据1-5月三氯蔗糖出口均价为20.5万元/吨,同比下滑16.3%。公司大宗化工原料价格亦有所下滑,据百川资讯,2019H1公司三聚氰胺/双氧水/硫酸/硝酸/液氨/甲醛均价分别为5872/1012/670/1653/643/3052/1159元/吨,同比分别变动-24%/-32%/19%/-11%/-1%/5%/-21%。受益于2019年2月公司1500吨/年三氯蔗糖扩建产能试生产,产能持续爬坡,公司Q2业绩环比有所改善。

甜味剂领域细分寡头,产业链一体化成本优势显著

公司目前具备1.2万吨安赛蜜、0.3万吨三氯蔗糖、0.5万吨甲乙基麦芽酚年产能,是安赛蜜、甲乙基麦芽酚的全球最大寡头,三氯蔗糖产能位居全球第二。公司主营的功能性甜味剂有望加速取代蔗糖,市场空间广阔,公司作为行业龙头享有定价权将显著受益。公司立足研发扩张品类,精细化生产持续降低成本,经测算2011-2016年公司安赛蜜、甲乙基麦芽酚等产品成本降幅近40%。

定远项目打开公司长期成长空间,回购股份拟用于员工激励

2017年11月公司公告拟在定远投资22.5亿元建设循环经济产业园项目,一期项目预计将于2019年下半年投产,公司预计新增年营收8.1亿元,利润总额2.6亿元,具体产品包括1.5万吨糠醛、0.5万吨甲乙基麦芽酚以及8万吨氯化亚砜等,可用做生产甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖的原材料,公司有望进一步降低生产成本,此外糠醛、氯化亚砜还可用作医药、农药、染料等中间体的生产。此外公司公告拟以自有资金0.75-1.50亿元回购股份用于员工激励,目前已回购金额0.90亿元、回购数量占比0.89%,有助于调动核心骨干员工积极性,利好公司中长期发展。

维持“增持”评级

我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60、1.92、2.35元,结合可比公司估值水平(2019年13.5倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价20.80-22.40元,维持“增持”评级。

风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。

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