金禾实业(002597.CN)

金禾实业:价格波动拖累业绩,竞争优势依然突出

时间:19-05-10 00:00    来源:海通证券

事件。公司披露年报,2018年实现营业收入41.3亿元/-7.8%,归母净利润9.1亿元/-10.8%,EPS为1.62元(同年报,按2018平均股本计算;首页下放简表2017-2018EPS按最新股本摊薄);经营活动现金流净额9.6亿元/-12.7%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利3.6元(含税)。

点评:

精细化工量增价跌,基础化工销量下滑。分产品来看,2018年公司精细化工实现收入17.7亿元/+8.1%,其中销量1.9万吨/+11.6%,均价下降主要受三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格下降影响;基础化工实现收入21.0亿元/-12.1%,其中销量131.4万吨/-22.3%,我们判断主要是由于1)2017年上半年公司出售子公司华尔泰(2017年并表1-5月,并表收入约为4.5亿元),2)受宏观经济影响下游需求低迷。2018年公司食品添加剂业务收入占比42.42%/+6.12pct,占比持续提高,而大宗化学品收入占比41.49%/-2.06pct,体现出业务结构转型效果逐步显现。

毛利率同比略降,期间费用率下降2.56pct。2018年公司毛利率为33.04%/-0.75pct,其中基础化工毛利率26.99%/+0.73pct,精细化工毛利率42.88%/-8.39pct,我们认为主要是由于部分产品价格同比大幅下滑所致。费用方面,2018年公司期间费用率为5.9%/-2.56pct,其中销售费用率3.14%/-0.76pct;管理费用率1.93%/-1.4pct,我们认为主要是由于研发费用单独列示所致;财务费用率0.83%/-0.4pct。

成本与技术优势突出,夯实基础静待机遇。2016-2017年公司主要精细化工产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚及三氯蔗糖由于供给侧收缩(竞争对手因安全问题停产、国家环保督查趋严等原因)及下游需求旺盛,价格经历了大幅上涨,而2018年由于公司自身或竞争对手产能扩张,部分产品(如乙基麦芽酚、三氯蔗糖)行业竞争格局尚不稳定,价格波动较大。公司一直以来通过重视研发和技术进步、产业链延伸、循环经济等方式,已获得突出的成本和技术优势,2019年公司仍将继续利用现有装置进行技术创新和改造,以期进一步挖掘内在潜力,降本增效。我们认为公司以突出的成本和技术优势做保障,不断提升内在实力,未来大概率在行业竞争中脱颖而出,成为多细分品类龙头。此外,根据年报,2019年公司将加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品落地,争取在年内实现两个新产品项目动工建设,我们认为公司新产品的不断推出也有利于推动公司未来持续成长。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.72/1.87/2.06元。参考可比公司,我们给予公司2019年12-15xPE,对应合理价值区间为20.64-25.80元,给予“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济下滑,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。