金禾实业(002597.CN)

金禾实业:多因素致18年业绩小幅下滑,19年有望逐季改善

时间:19-03-22 00:00    来源:申万宏源集团

投资要点:

公司发布2018年度报告:2018年实现营业收入41.33亿元(YoY -7.7%),归母净利润9.12亿元(YoY-10.8%),其中18Q4实现营业收入7.88亿元(YoY-33.2%,QoQ-27.6%),Q4归母净利润1.58亿元(YoY -51.2%,QoQ-25.4%),业绩符合预期。同时公司公布2019Q1业绩预告,预计实现归母净利润1.6-2.0亿元(YoY -45.1%- -31.4%,QoQ +1.5%- +26.9%),业绩符合预期。

精细化工板块量升价跌,基础化工板块销量减少,全年盈利小幅下滑。公司精细化工板块产品销量19007吨,同比增加11.62%,但是主要产品除安赛蜜小幅上涨外,18年三氯蔗糖、乙基麦芽酚产品价格较17年出现较大下滑,量升价跌,2018年精细化工板块营收同比增长8.1%达17.71亿元,毛利率同比下滑8.4pct。基础化工品方面,虽然双氧水、硝酸、甲醛等产品均价较17年同比上涨44%/8%/14%,但公司于2017年上半年剥离子公司华尔泰(2017年报表中前1-5月份包含华尔泰营业收入4.5亿元,归母净利润2683万元),且2018年经济形势下滑,下游需求不振,整体基础化工品销量同比下滑22.3%至131.42万吨,导致基础化工板块营收下滑12.1%。多重因素影响,公司18年收入利润同比均有所下滑,加权平均ROE 同比下滑10.7pct 至25.2%。

安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩建项目逐渐释放,份额提升有望复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2018年上涨至5.5-6万/吨,2019年初因浩波停产,价格进一步上涨至6.2-6.5万/吨,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能1500吨三氯蔗糖项目稳定运行,技改扩建完成产能正式到达年产3000吨,相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,可保持较高毛利率。未来三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。

定远一期有望年中投产,为公司发展贡献新增量。公司定远一期项目已进入建设阶段。根据金轩科技此前的受理公示,一期项目包括1、年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸(分两期建设:其中一期4万吨氯化亚砜、800吨盐酸);2、年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁;3、年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线(分两期建设,其中一期年产1万吨糠醛、配套年产123920吨糠醛渣)。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。

预计一期项目有望于2019年二季度末投产,为公司发展贡献新增量。

投资评级:维持“买入”评级,由于产品价格下跌,下调2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润10.20(原值10.90)、11.53(原值12.15)、13.20亿元,EPS 为1.83、2.06、2.36元,对应PE 为10X、9X、8X。

风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌