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食品饮料行业周报(第31周):次高端强劲增长逻辑不断被强化,优选汾酒

发布时间:2017-07-30    研究机构:中泰证券

周观点:白酒方面,龙头茅台业绩勇超预期,次高端酒业绩继续表现抢眼,名酒加速增长持续得到验证,年初以来名酒核心产品均在陆续提价,提价现象的背后是酒企内部机制的优化和渠道体系的精细化操作,当前名酒仍处于良性成长道路上,业绩增速与估值亦相匹配;我们认为本轮白酒分化增长趋势具备良好的持续性,坚定看好名酒加速增长趋势下一二线龙头酒企的投资机会;继续重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、口子窖等。食品方面,安琪酵母产能迎来释放期,成本持续优化增加业绩弹性;整体投资思路仍聚焦具备较强定价权的行业龙头,A股推荐伊利股份、金禾实业(002597)、安琪酵母、海天味业、中炬高新、西王食品,港股推荐H&H国际控股。

白酒观点更新:龙头茅台业绩勇超预期,次高端酒业绩继续表现抢眼,名酒加速增长持续得到验证。本周贵州茅台发布中报,Q2收入和利润增速均在30%以上,淡季强劲表现超出市场预期,亦为高端酒乃至整个行业的成长逻辑强化信心。次高端酒中的纯正品种水井坊中报更是大超预期,Q2收入增速高达130%,与我们前期阐述观点相一致,我们认为次高端酒企中报普遍超预期的原因在于:一季度部分公司业绩不及预期降低了后续市场关注度,高端酒价格大幅上行为竞争格局良好的次高端酒企提供有利成长环境,自身规模小加上泛全国化品牌运营优势使其增长具备高弹性。年初以来名酒核心产品均在陆续提价,我们认为提价现象的背后是酒企内部机制的优化和渠道体系的精细化操作,当前名酒仍处于良性成长道路上,业绩增速与估值亦相匹配。我们认为本轮白酒分化增长的可持续性良好,继续看好名酒加速增长趋势下一二线龙头酒企的投资机会。

山西汾酒:进阶的汾酒,加速回归的清香鼻祖。我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束,加码成长》重点推荐山西汾酒,2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐,市场表现在持续兑现我们的判断。上半年汾酒集团所有酒类销售收入实现“时间过半、任务超半”的规划目标,收入完成全年计划的近60%,利润完成全年计划的90%以上,结合中报预增情况,我们预计Q2公司收入增速在25%左右,利润增速在60%左右,高端酒青花系列快速增长超出市场预期,全年青花系列收入增速有望超过40%,改革驱动公司业绩跨越式增长的逻辑在不断验证。公司在保证完成今年目标任务的基础上,力争提前完成山西省国资委考核目标,力争提前实现公司“十三五”规划目标,到2018年实现酒类收入100亿元。我们认为上半年任务目标的良好完成为管理层提前完成中长期考核目标奠定坚实基础,销售公司市场化改制、竹叶青分拆上市计划、强化费用投放管控力度等多项举措体现出汾酒正在全面回归,改革推动下公司内部经营活力得到有效激发,业绩增长亦会随之提速,继续重点推荐。

泸州老窖:定增顺利落地,高端酒快速增长后劲更足。本周五公司非公开发行股票获得中国证监会核准批文,至此定增事项圆满落地,根据定增资金使用方案来看,公司计划将30亿元投入酿酒工程技改项目(一期工程),该项目实施完毕后公司将建成优质基酒生产窖池7000口。我们认为定增落地将有效解决高端酒的生产和储备问题,大幅提升国窖1573的供应量,充足的优质基酒将为公司抢占高端酒市场份额提供有力基础。从近期国窖提价以及上半年强劲动销势头来看,公司高端酒的竞争力在不断提升,而茅五价格持续上行亦为国窖量价齐升预留充足发展空间。目前国窖一批价亦在稳步上行,部分地区已达到740元,顺价销售有望逐步到来,中端酒提价后进入稳步增长期,低端酒基本调整到位迎来正增长,我们继续坚定看好中高档酒不断发力驱动公司整体业绩持续高增长。

徽酒:双寡头尽享升级,值得拥有。我们对徽酒保持紧密渠道跟踪,通过多篇公司深度和行业报告对徽酒双寡头古井贡酒和口子窖进行重点推荐,核心逻辑在于两者共享本土优势、尽享消费升级,且短期消费升级尚无明显天花板,省内具备充足成长空间,省外扩张逐步好转。结合近期公司变化和中报前瞻情况,我们重申推荐观点。1)古井贡酒:Q2古井8年增速超过40%,5年亦有双位数增长,省内收入增速约20%,省外主动调整导致收入增速回落至个位数(河南基本持平,浙江增长10%-15%,上海50%增长;黄鹤楼进入业绩兑现期,除湖北本土市场外安徽和河南也在逐步销售,Q2收入增速约25%;我们预计Q2公司收入增速18%,利润增速20%。近期公司在湖北召开2017年上半年双名酒营销战略沟通会,强调营销铁军建设,重做三通工程,冲刺双品牌、双百亿目标,营销团队要还原2008年战斗激情和状态,不断提升经销商和销售队伍能力。我们认为公司整体士气高涨,管理层战略眼光长远,中长期成长路径清晰,好公司值得坚定持有。2)口子窖:5年和6年继续两位数增长,10年增速在20%以上,20年和30年也有所放量,我们预计Q2省内收入增速20%左右,省外收入增速回升至5%以上,公司整体收入增速接近20%。由于10年及以上动销明显加速,毛利率将持续提升,而去年同期毛利率环比下降(受安徽禁酒令影响高端酒有所下滑),故Q2利润端弹性将更大,乐观判断利润增速有望达25%。近期公司公告高盛所持股份已减持至5%以下,我们预计后续减持将通过大宗交易完成,新规后股价压制风险被充分稀释,短期估值有望加速修复。整体来看,口子窖上市较晚使得市场对其认识并不充分,其品质突出稳定,香型创新差异化,稳健风格透视独特经营哲学,亦是良好的中长期投资品种。

安琪酵母:产能迎来释放期,成本持续优化增加业绩弹性。本周公司召开股东大会,通过了年产2万吨酵母项目预算投资总额增加议案,俄罗斯项目的投资额净增1.8亿元至6.8亿元,增加比例为36%。俄罗斯项目将于今年8月1日试投产,我们预计产能将在下半年获得释放,柳州2万吨YE项目于年内投产,德宏安琪4000吨酵母生产线扩建项目和赤峰安琪2.5万吨酵母生产线搬迁扩建项目亦在布局明年。俄罗斯项目拥有成本优势,较平均成本低10%以上,柳州工厂引入新YE工艺改进生产线优化生产效率,进一步节省成本,埃及工厂扩建酵母提取物,增加高附加值产品产量,且酵母提取物在海外销售可享受免关税红利,进一步增加业绩弹性。我们认为公司新产能释放一方面提供收入增量,一方面可支撑利润实现更快增长。

投资策略:白酒首选茅台、老窖、五粮液、汾酒、古井、口子窖,啤酒聚焦重啤,食品优配伊利、金禾、安琪、海天、中炬、西王,港股配置H&H国际控股。白酒方面,龙头茅台业绩勇超预期,次高端酒业绩继续表现抢眼,名酒加速增长持续得到验证,继续重点推荐茅台、老窖、五粮液、汾酒、古井、口子窖、洋河、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品仍聚焦具备较强定价权的行业龙头,推荐伊利、金禾、安琪、海天、中炬、西王、H&H国际控股(1112.HK)。

2017年8月推荐组合:山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、海天味业。7月推荐组合为贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、西王食品,当月内五者涨幅分别为4.11%、9.00%、0.13%、4.61%、-3.49%,组合收益率为2.87%,同期上证综指涨幅为1.90%,组合跑输上证综指0.97%。综合各细分子行业变化,8月推荐组合为:山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、海天味业。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全。

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