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中泰食品饮料周报(第28周):冷静看待消费税影响,名酒回调提供配置良机

发布时间:2017-07-09    研究机构:中泰证券

周观点:白酒方面,受消费税悲观预期拖累白酒板块出现明显回调,我们认为行业回升阶段消费税加强监管属于情理之中,税务部门的指引重点是强化纳税规范性但并未改变税率等税收政策,短期影响更多的是市场情绪;茅台、老窖等名酒税收方面规范性较高,上半年名酒渠道动销持续向好,强劲基本面亦为业绩提供有力保证,短期外界不确定因素引起的板块调整均是提供配置机会,建议逢机加仓;白酒板块继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。食品方面,西王二季度食用油和运动保健品业务表现良好,整体投资思路仍聚焦行业龙头强势定价权带来的估值溢价优势,白酒龙头估值提升对食品的示范效应在加速体现,推荐伊利股份、金禾实业(002597)、安琪酵母、海天味业、西王食品。

消费税解读:加强征收监管并未改变税收政策,短期更多是影响市场情绪而非基本面。本周年初以来涨幅居前的家电、食品饮料等消费板块继续回调,子行业中白酒板块跌幅居前,我们认为这与近期国税总局到茅台考察消费税执行情况引起市场对白酒行业消费税缴纳严管的悲观预期有关。从官方披露情况看,本次国税总局认可茅台集团对国家税收工作的支持,希望龙头企业为行业规范税收起到带头作用。我们认为此次税务部门考察茅台重在明晰酒企税收征收信息,规范税收缴纳标准,并未出现市场担忧的提高税率等改变税收政策的指引,行业逐步回暖后加强酒企纳税的规范性亦是情理之中。1)企业层面:近三年名酒自身也在提高消费税纳税基准(税基规定为销售收入的50%-70%区间)和规范性,比如茅台2016年消费税与收入占比大幅提高至13%(基本按照上限缴纳),老窖2017年低端酒消费税由第三方灌装企业代缴转变为股份公司缴纳。2)行业层面:上市酒企特别是名酒在消费税征收方面规范度较高,不排除个别酒企仍有提高税基空间,建议关注中报酒企税收变动情况,整体来看我们认为高利润率背景下酒企利润端所受影响有限,且一次性调整后并不影响企业的中长期持续增长势头。3)市场层面:我们认为驱动本轮白酒行业分化复苏的主逻辑消费升级和品牌集中依旧成立,以茅台为首的名酒基本面表现仍旧强劲,市场对消费税的悲观解读仅是本轮行情的短期扰动因素,继续看好名酒中长期良好发展趋势。

贵州茅台:上半年集团数据靓丽,侧面印证股份公司强劲增长势头。2017上半年茅台集团实现营收(含税)309亿元,同比增长31.16%;利润总额155.18亿元,同比增长24.38%,对比2017年茅台集团收入目标600亿元,上半年已完成过半任务,我们认为集团各项经营数据的靓丽表现可侧面反映股份公司的强劲增长势头,预计二季度茅台收入增速可达25%以上,考虑消费税基本按照上限比例缴纳,公司利润端亦将有25%增长。渠道走访显示,二季度公司发货的产品结构出现明显调整,非标茅台酒占比明显提升,整体盈利能力将得到提高。目前公司取消经销商跨月提前打款制度,6月末仅发出5月订单,淡季飞天茅台需求依旧相当旺盛,目前一线城市飞天茅台一批价基本在1350元以上,经销商基本是零库存。下半年进入中秋国庆旺季,若公司阶段性加大投放量不排除飞天茅台批价短期小幅波动的可能,但我们认为年底批价仍可站稳1200元以上,届时飞天茅台具备充分提价基础。

泸州老窖:高档酒国窖持续高增长,中档酒提价后蓄势待发。渠道走访显示,3月底国窖1573提价后渠道接受度良好,目前全国市场国窖1573一批价在700元左右(含20元保证金),基本实现顺价销售,库存水平在1-1.5月。过去三年公司在品牌聚焦、强化营销和渠道管理等方面做出的努力在传统市场深化和新市场扩张上逐步展现效果,传统优势市场中的成都区域国窖收入已超过历史峰值水平,华北和华东市场亦在加速开拓中,我们认为2017年上半年国窖继续保持高增长势头,表观体现的收入增速在40%以上。年初公司对中档酒特曲和窖龄出厂价整体上调20元,目前终端价格相应有超过10元上行幅度,我们认为高档酒销售的强劲表现为公司调整优化中档酒腾出时间,且特曲和窖龄老名酒背书下具备提价基础,上半年中档酒提价后需要一段时间消化,整体销量相对平稳,收入增速在两位数以上。低端酒方面,二季度博大公司调整基本到位,整体收入止跌回升,我们认为上半年收入同比将略有增长。综合来看,我们坚定看好中高档酒不断发力驱动公司整体业绩持续高增长。

洋河股份:梦之蓝表现强劲,整体业绩稳健增长。公司去年开始加大高端酒梦之蓝的品牌事件营销,省内外市场动销势头可观,我们认为上半年梦之蓝收入增速在50%左右,省外梦之蓝低基数下收入增速则更快。今年以来公司陆续对蓝色经典海天梦上调出厂价和终端价,努力拉升品牌力助推渠道动销,目前经销商库存在1-2月合理水平,我们认为上半年省内市场持续优化下收入端可实现个位数增长,省外在新江苏市场快速增长驱动下收入可实现20%增长。近期公司推出80元价位的小海新品,切入海之蓝价位下沿市场,满足百元价位以下的消费升级需求,目前该款产品初步在江苏和安徽市场铺货销售,待培育成熟后推广至全国市场,历来创新居前的洋河有望在中低端酒方面新添增长点。

西王食品:二季度食用油增速回升,运动保健品增速良好。食用油方面,在一季度收入下滑两位数后,二季度渠道进行充分消化调整,我们认为二季度增速将有明显回升,预计上半年食用油收入增速在10%左右。运动保健品方面,国内市场3月份公司通过经销商开始自己铺货销售,二季度销售收入实现1亿元左右,按照当前招商进展情况,我们认为全年国内市场运动保健品业务收入有望实现3亿元,同比增长60%以上;国外市场占比最高的北美市场上半年收入增速在8%左右。综合来看,我们认为公司双主业表现均在持续向好,特别是运动保健品业务在国内市场具备充足成长潜力,定增顺利过会后市场担忧亦将逐步消除。

投资策略:白酒首选古井、茅台、五粮液、老窖、汾酒,食品优配海天、金禾、安琪、伊利。消费税悲观解读短期影响市场情绪而非基本面,板块回调亦是配置良机,白酒板块继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、口子窖、洋河、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品推荐伊利、金禾、安琪、海天、西王。

2017年7月推荐组合:古井贡酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、西王食品。当月内五者分别下跌5.79%、4.06%、4.61%、6.93%、4.60%,组合收益率为-5.20%,同期上证综指涨幅为0.80%,组合跑输上证综指6.00%。

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