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中泰食品饮料周报(第26周):MSCI落地利好行业龙头,估值有望向国际接轨

发布时间:2017-06-25    研究机构:中泰证券

周观点:受益MSCI落地催化,本周板块龙头均有不俗表现,我们认为食品饮料行业整体需求稳定性强、龙头基本面扎实,海外长线增量资金的进入有望进一步提升行业龙头估值水平。白酒方面,古井200元价位单品8年进入放量阶段,省外豫鄂市场持续发力,双名酒战略进一步升级;五粮液6.2新政高效执行,普五渠道顺价后开始加速淘汰系列酒品牌,强化产品体系管理;洋河牵手京东强强联合,提前布局发力线上销售;白酒板块继续重点推荐古井贡酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖等。食品方面,投资思路仍聚焦行业龙头强势定价权带来的估值溢价优势,白酒龙头估值提升亦存在示范效应,推荐海天味业、金禾实业(002597)、安琪酵母、伊利股份,关注西王食品、广泽股份。

MSCI正式落地,板块龙头估值有望继续提升。本周A股成功纳入MSCI指数,首次加入标的222个,其中食品饮料板块标的8个(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、伊利股份、海天味业、双汇发展、青岛啤酒),受此催化板块龙头均有不俗表现。我们认为A股纳入新兴市场指数,短期将直接引入海外长线投资增量资金,长期将逐步完善市场估值体系,加速国内行业龙头估值水平向全球龙头靠拢,整体需求稳定性强、龙头基本面扎实的食品饮料板块将持续受益。具体来看:1)竞争格局:白酒、乳制品、调味品、肉制品等行业龙头地位稳固,未来龙头市占率有望持续提升;2)估值与业绩增速:当前龙头估值基本在20多倍及以下,对应业绩增速也介于两位数到20%以上区间,同期全球对标龙头增速仅为个位数但估值要更高,未来食品饮料龙头估值有望持续提升;3)股息率:除青啤外,其他7个标的股息率均长期稳定在2%以上,符合海外资金的投资偏好;4)推荐标的:综合各子行业和公司表现,重点推荐业绩增长最为确定的高端酒茅五泸,推荐海天、伊利、双汇、洋河,关注青啤。

古井贡酒:古8逐步放量,双名酒战略进一步升级。本周公司召开换届股东大会,梁总继续担任董事长,根据2017年财务决算报告利润增速更快以及去年分红率的明显提升,我们认为未来费用率平稳趋势下业绩仍具备良好弹性,继续看好公司未来2-3年清晰成长路径。1)安徽:依据当前消费升级趋势,我们认为未来3年省内白酒消费主流价位将由120-150元提升至200元以上,该价位段充分受益的古8已进入放量阶段,预计上半年省内古8增速超过40%,未来有望持续高增长提升盈利能力。2)河南:2016年淡雅和老贡酒等低端酒占比约80%,受益大众消费升级今年低端酒明显下滑,公司积极调整产品结构聚焦年份原浆幸福版,百元价位产品实现良好增长,预计上半年河南收入基本持平。近期公司重新划分区域,将豫皖交界的商丘沿线三市划分至安徽分管,充分发挥大本营造血功能,新省区将主攻以郑州为核心的金三角市场,我们认为在结构升级和区域突破强化下未来河南收入有望加快增长。3)湖北:2016年黄鹤楼内部体系基本调整到位,古井管理输出弥补老名酒渠道短板,2017年起黄鹤楼进入业绩兑现期,公司对“一年打基础、两年翻一番、五年翻两番”收入目标信心十足。渠道走访显示,公司继续加大对黄鹤楼在销售人才方面的支持力度,且安徽及河南市场开始团购助力黄鹤楼销售,我们认为全年收入有望超越8.05亿元(含税)承诺目标。

五粮液:6.2新政高效执行,加速淘汰系列酒品牌强化产品体系管理。自6月2日曙光履新后召开的第一次全国经销商大会以来,公司7大营销中心在20天内召开了11场工作会议,意在贯彻落实稳定出厂价、提升市场价的核心策略,我们认为公司内部决策和渠道执行力在明显提升,国企机制改善红利正在逐步体现。近期公司重拳清理总经销、自营及区域品牌,对6月25日前仍无法签订年度协议的品牌进行清退,对考核目标履行少于80%的总经销品牌实施清退,对无法在考核期内至少履行90%经销协议的经销商,次年不再进行续约,我们认为这意味着在普五顺价后公司开始重视系列酒品牌管理,缩减产品线聚焦大单品有助于做大做强整体系列酒业务。综合来看,我们继续强调今年五粮液在渠道顺价、员工持股落地、管理层变更三方面的重要变化,公司内外体系均在逐步优化,对比一线白酒公司估值水平仍有上行空间。

洋河股份:牵手京东签订战略合作协议,强强联合发力线上销售。近期洋河与京东达成战略合作伙伴,双方将在品牌共建、技术合作、营销创新、大数据、产品规划等方面展开深入合作,洋河计划未来5年力争在京东实现百亿元销售目标。我们认为作为江苏宿迁市两大核心企业,洋河和京东相互合作有望产生更强的共振力,洋河产品、渠道创新及前瞻布局能力堪称行业首位,未来公司有望借助京东强大的引流平台、数据分析能力来精准定位消费者以开发定制化产品,实现线上产品销售的快速增长。对于省外潜在市场,洋河有望和京东共同开发,发挥京东强势供应链覆盖全国的资源优势,实现线上线下融合。

投资策略:白酒首选古井、茅台、五粮液、老窖、汾酒,食品优配海天、金禾、安琪、伊利。MSCI正式落地,我们认为食品饮料行业整体需求稳定性强、龙头基本面扎实,海外长线增量资金的进入有望进一步提升行业龙头估值水平,继续重点推荐古井、茅台、五粮液、老窖、汾酒、口子窖、洋河、顺鑫、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品推荐海天、金禾、安琪、伊利,关注西王食品、广泽股份。

2017年6月推荐组合:古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、伊利股份。当月内四者分别上涨6.18%、6.73%、5.83%、8.04%,组合收益率为6.69%,同期上证综指涨幅为1.31%,组合跑赢上证综指5.38%。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全

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